投资要点

目前债券型基金市场上，中长债基金是债券型基金的主要产品类型，截至2021 年规模达46,650 亿元，占比68%；从增速来看，短债基金是目前债券型基金市场上增速最快的产品，2016-2021 年间增速达175%。从负债端看，机构资金是债基规模增长的主要驱动力，债基的低波动率匹配机构的低风险偏好资金，2016-2021 年机构持有规模从11,829 亿元增长到57,717 亿元，复合增速达到37.3%，超过个人复合增速11.2 个百分点。代销机构方面，商业银行与子基金公司通过业务协同促进债基销售，独立三方平台迅速崛起。

短期纯债型基金作为规模快速增长的货币替代型产品，其市场空间基本可以对标货币基金前瞻，具备极大的提升空间。其规模增长动力一方面源于2012 年及2020 下半年的股债跷跷板行情下短期避险资金带来短债基金的扩张机会，另一方面，货基严监管及收益率下行情况下，短债基金承接部分短期理财需求。规模增长主体方面，机构和个人共同推动短债规模增长。资产配置方面，目前短债产品主要配置企业短融、中期票据，金融债占比逐步提升。配置周期择时方面，2016 年来两次债熊行情，短债基金指数下跌及恢复时间较短。爆款产品要素方面，低费率和交易便利性是主要矛盾，如若具备超额收益，则可锦上添花；规模增速较大的产品可总结为“在产品成立初期通过信用下沉、提升杠杆和拉长久期三板斧实现相对靓丽的净值曲线，然后通过互联网等渠道以低费率等标签实现快速的增长，达到一定规模后策略回归中性，配合债市周期和旗下同类产品协同作用下推出新的短债产品”。

中长期纯债型基金是依托制度优势实现扩容的产品，其理论规模巨大但面临理财子的激烈竞争，目前存量业务在B 端未来空间在C 端。其规模增长动力主要源自于：1）2012 年股弱债强的资金流动效应；2）2016 年资产荒背景下，银行委外资金涌入；3）2019 及2020 年监管助推下摊余成本定开债基发行，机构资金涌入。增长主体方面，机构投资者占比96.7%，主要系自营类客户。资产配置方面，金融债占比67.7%，利率债风格的产品逐渐成为主流。配置周期择时方面，2010 年以来的四轮熊市时期，下跌及恢复的时间相较短债基金明显拉长，基本在200-350 天，因此布局时需关注货币政策、监管环境。运作形态方面，定开式基金占60%，普通开放式占40%，定开式基金因封闭运作的可操作空间更大，收益率及回撤表现略优于普通开放式产品。通常银行系基金公司在定开式产品方面具备比较优势，原因主要系股东资源禀赋或者销售资源兑现，能够找到对应的机构配置资金。开放式中长期纯债需要持续的超额收益作为吸引资金的重要抓手吸引资金实现规模增长。

风险提示：监管政策趋严风险、税收优惠政策取消风险、货币政策超预期风险。