核心观点：

由创意小家电龙头逐步发展成为国内厨房小家电第四品牌。过去在消费升级和电商发展背景下，公司凭借敏锐的洞察力和独特的产品策略，形成较强的产品力和渠道力，成为国内发展最为迅速的小家电企业之一。2015-2023 年，8 年营业收入以及归母净利的复合增速均为26%，成长性良好。根据2024 年中报，分产品，75%以上是厨房小家电，分地区，内销收入占比90%以上。2024 年由于消费环境趋弱、电商渠道竞争激烈，公司在2024 年前三季度实现收入31.4 亿元（YoY-5%），归母净利1.8 亿元（YoY-43%），短期经营面临挑战。

行业需求恢复，内销为主的小熊具有较大弹性。国补推出后白电刺激效果显著，小家电可选属性较强，复苏节奏慢于大家电，但部分省市亦将部分厨房小家电品类纳入国补范围，随着消费力的逐步复苏、产品厂商的持续创新，厨小电有望恢复良好增长。据2023 年年报，小熊内销收入体量在厨房小家电中排名第四。公司内销占比超90%，作为厨小电龙头之一，内销恢复小熊具有较大的弹性。

展望2025，收入端：（1）刚需品份额有望持续提升；（2）新兴产品持续开拓贡献增量。近年来个护、母婴收入占比持续提升，罗曼收购完成，有利于个护等新兴市场的拓展。罗曼主打个护产品，将进一步丰富公司的产品、品牌，并表也将增厚业绩。利润端：具有较大弹性。

据财报，2024 年基数低，24Q1-3 净利率为6.0%，历史净利率区间约为8-10%，收入恢复后，费用率将得到改善，预计净利率也将修复。

盈利预测与投资建议。预计2024-26 年归母净利同比分别为：-37.9%、38.0%、17.8%。参考可比公司估值，给予2025 年22xPE，对应合理价值为53.42 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。海外业务拓展不顺利，行业需求疲软，原材料价格上涨，竞争格局恶化，新兴品类低于预期。