事件

2024 前三季度，实现营收31.39 亿，同比-5.40%，归母净利润1.80 亿，同比-42.90%，扣非净利润1.26 亿，同比-52.99%。三季度，实现营收10.08 亿元，同比+3.17%，归母净利润0.19 亿，同比-75.60%，扣非净利润0.04 亿，同比-94.39%。

罗曼并表有一定助益，原有业务承压显著

24Q3 公司收入+3%，环比提速，主因在于当季并表罗曼智能，若剔除并表影响，小熊原有业务收入预计下滑10%左右，在24Q3 国内小家电需求环境相对低迷背景下，公司当季收入承压在预期中。具体来看，24Q3 传统电商预计仍延续下滑，也是主要的拖累项；抖音电商收入则在同期基数转低、公司运营策略变化驱动下，预计扭转大幅下滑的趋势；海外收入预计维持较优增长，提供增量；线下预计相对平稳。

毛利承压且研发投入加大，盈利大幅下滑

24Q3 公司毛利率同比-7.5pct，这一方面与并表罗曼智能拖累相关，另一方面期内行业竞争激烈，预计公司原有业务毛利率继续承压。费用方面，24Q3 公司销售/管理/研发费用率分别-2.7/+0.8/+2.0pct，其中营销投入有所控制，管理/研发费用仍投入较大。此外，24Q3 公司资产减值损失减少/所得税费用减少分别贡献1.0/2.0pct。综上，毛利下滑叠加研发投入增加，公司归母净利率同比-6.2pct。

内部策略调整&政策驱动需求，Q4 经营改善可期2024Q3 因小家电行业需求仍疲软，小熊主业收入延续下滑趋势，同时在消费降级叠加竞争加剧背景，公司盈利能力压力继续凸显。不过值得一提的是，公司今年以来持续保持高研发投入，后续研发转化为产品值得期待。展望后续，一方面公司经营承压后积极调整策略，后续经营质量提升或可期；而另一方面，政策刺激叠加双十一促销，行业需求或将环比改善；公司四季度收入及盈利能力改善值得关注。

维持公司“买入”评级

剔除罗曼智能并表后，24Q3 小熊传统业务收入延续近双位数下滑，且盈利压力继续承压。不过公司后续经营有望逐步改善，一方面公司积极调整策略、经营质量提升可期；另一方面政策刺激叠加电商大促，行业需求有望环比改善；我们预计公司2 024-26年业绩分别同比-37%/+46%/+13%，对应估值26X/17X/15X，维持买入评级。

风险提示：1、国内市场景气大幅下滑；2、原材料价格大幅提升。