营收增速明显提升，中收呈现较快增长

上半年营收同比增长9.10%，增速较一季度提升15.18pct；归母净利润同比增长12.14%，增速较一季度提升5.18pct。公司业绩加速释放，主要得益于投资损益和公允价值变动损益的拖累减轻，其次净息差和成本费用也具有一定正面贡献。而主要的负面影响来自拨备计提力度加大、规模增速放缓以及所得税同比增速转正。公司加大代理、结算、理财等代理类业务发展力度，上半年手续费及佣金净收入同比增长77.69%。

净息差较一季度走阔，房地产业贷款占比下降

今年上半年净息差为2.24%，较一季度提升4bp。根据我们测算，这主要是源于生息资产收益率的提升幅度大于计息负债成本率的提升幅度所致。

上半年公司资产和负债结构向零售业务倾斜。二季末个人贷款占总贷款的比例和个人存款占总存款的比例分别较上年末提升76bp 和1.83pct。在个人贷款投向上，公司加大了个人住房贷款投放力度而压缩了消费贷规模。

在对公贷款投向上，公司加大了收益率相对较高的批发和零售贷款投放，而压缩了房地产业贷款规模。二季末，两个行业的贷款占总贷款的比例分别较上年末提升1.50pct 和下降1.83pct。

不良率和关注率双降，拨备覆盖率提升

二季末不良贷款余额环比下降0.84%，不良率环比下降3bp 至1.59%。关注率环比下降64bp 至3.65%，隐性不良贷款生成压力减轻。二季末拨备覆盖率环比上升18.84pct 至271.54%，风险抵御能力增强。

规模增速回落，资本稍显紧张

二季末总资产同比增长14.59%，增速较一季度下降6.27pct。其中，贷款总额同比增速较一季度下降3.85pct 至15.91%，仍高于总资产的增速水平。二季末核心一级资本充足率环比下降35bp 至9.10%，处于上市农商行较低水平。由于公司尚有约50 亿元可转债未转股，未来资本补充仍有余力。

投资建议：推进审慎稳健高质量发展，维持“增持”评级公司着力夯实发展基础、提升发展质量，资产质量稳中向好，营收增速显著提升。公司未来将紧扣“对标一流上市银行、深化数字化转型、提升精细化管理”的策略导向，在拓展存量和新增客户、优化业务结构和利润规模增速、推进场景渠道融合、提质增效等方面发力，从而实现高质量发展。我们对预测2021-2023 年业绩增速为12.13%/13.38%/14.96%，给予其2021 年0.92 倍PB 目标估值，对应目标价4.78 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动