事件：8 月24 日晚，青农商行披露1H20 业绩，营收50.44 亿元，YoY +17.45%；归母净利润14.84 亿元，YoY +4.81%；年化加权平均ROE 为12.23%。截至20 年6 月末，资产规模3759 亿元，不良贷款率1.49%。

点评：

营收、净利润增速下滑明显

1H20 营收增速17.45%，较1Q20 的33.33%显著下滑；拨备前利润增速20.69%，较1Q20 的41.15%下降较多。1H20 归母净利润增速4.81%，较1Q20的12.25%下滑较多，与行业趋势一致。通过盈利归因分解，主要是规模增长（+18.4pct）和税收优惠（+8.5pct）贡献。

ROE 下降。1H20 年化加权ROE 为12.23%，同比下降1.11 个百分点。

净息差较1Q20 回升，贷款增速下滑

净息差环比回升。1H120 净息差2.57%，较1Q20 上升7BP，较19 年下降4BP。Q2 息差环比回升主要是青农商行同业负债占比较高，市场利率下行带动负债成本走低所致。计息负债成本率由1Q20 年的2.29%降至1H20 的2.15%；1H20 生息资产收益率较年初下降12BP 至4.82%，主要是让利实体经济所致。因近期市场利率有所回升，预计未来净息差仍将承压。

贷款增速下滑。1H20 贷款增速20.86%，较1Q20 下降6.27 个百分点，占生息资产比重为53.61%，较年初提升1.37 个百分点；1H20 存款规模2400 亿元，同比增长12.59%，较1Q20 提升0.88 个百分点；存款占生息资产比例小幅下滑至69.39%。

关注、逾期贷款率双降，拨备微升

不良核销力度加强。1H20 不良贷款率1.49%，与年初上升3BP；关注贷款率5.62%，较年初下降41BP；逾期贷款率1.78%，较年初下降1.25 个百分点。1H20 不良贷款核销6.24 亿元，同比增长115.92%；1H20 不良净生成率1.05%，较年初上升10BP；不良贷款偏离度81.8%，较年初上升7.85 个百分点，不良认定标准边际放松。1H20 重组贷款率0.01%，较19 年维持不变。

拨备计提力度加大。1H20 拨贷比4.74%，较年初提升20BP；拨备覆盖率达318%，较年初提升7.87 个百分点，风险抵御能力增强。

投资建议：净息差有所回升，拨备计提力度加强考虑到今年银行业响应监管号召加大拨备计提，我们将青农商行20/21 年归母净利润增速预测由10.2%/9.1%调整为4%/11.4%。

青农商行1H20 息差环比回升，拨备前利润增速虽有下滑但维持在较高水平；资产质量方面，关注类、逾期贷款率双降，拨备覆盖率在农商行中处于较高水平。因次新股享有一定溢价，维持其目标估值1.3 倍20 年PB，对应目标价6.4 元/股，维持买入评级。

风险提示：资产质量大幅恶化；金融让利，经济下行超预期。