青农商行于2020 年8 月25 日披露2020 年中报业绩：营收保持快速增长，净利润同比增长4.81%。2020 上半年公司营业收入50.4 亿元，同比增长17.45%；归属于上市公司股东的净利润14.8 亿元，同比增长4.81%；由于生息资产规模增加，利息净收入38.59 亿元，同比增长15.52%，其中，发放贷款和垫款和金融投资是利息收入的重要来源，占总利息收入95.82%。上半年每股收益为0.27 元/股，基本持平去年同期；加权平均净资产收益率5.94%，同比下降0.52 个百分点。

资产规模增长10.03%：资产总额3759.50 亿元，较2020 年初增长10.03%。

一方面，面对突如其来的疫情冲击，青农商行深挖业务增长点、抢抓市场突破点，持续加大对民营、中小微企业支持力度，上半年发放贷款和垫款规模1931.78 亿元，是本行利息收入的最大组成部分，占总利息收入的75.96%，较2019 年同期增加23.28%；另一方面，金融投资显著攀升，债权投资规模580.84 亿元，较年初增长11.1%，主要增加政府债和政策性银行债投资。

经营效益方面，青农商行发力中间业务收入，非息收入增长24.23%：2020年青农商行高度重视中间业务收入，不断丰富中间业务产品，上半年非利息收入11.85 亿元，同比增长24.23%，其中手续费及佣金净收入1.86 亿元，同比增长44.14%。利息收入为72.46 亿元，较上年同期增长12.63%。

净息差有所下降，但幅度有限：2020 年1-6 月净利差、净息差分别为2.67%、2.57%，分别较2019 年同期下降7BP、2BP，主因公司积极响应国家政策，主动让利实体经济，生息资产收益率下行较2019 年同期下降16BP。但同时计息负债成本率进一步下降至2.15%，公司保持较高比例活期存款，上半年青农商行个人存款增量再创历史新高，意味着较低的负债成本。

资产质量总体稳定：上半年公司不良贷款余额30.17 亿元，不良贷款率1.49%，较2019 年末微升3BP；拨备覆盖率为318%，较2019 年末提升7.77个百分点。上半年公司资本充足情况有所收紧，核心一级资本充足率9.68%，较2019 年下降0.8 个百分点。为进一步补充资本金，青农商行获准发行20亿元二级资本债券和50 亿元可转债，扣除发行费用后将全部用于业务发展，在可转债转股后全部用于补充核心一级资本，提高资本充足率水平。

投资建议：公司依靠山东青岛优越的沿海地理位置，坚持服务区域实体企业、支持区域重大战略民生项目的市场定位，逐步探索出一条颇具青岛农商银行特色的运营模式，投资了一批青岛市重点建设项目，参与了青岛新旧动能转换、海洋经济、乡村振兴等重点战略实施，搭建起了金融资本与区域战略项目连接的桥梁，未来公司将聚焦优质客户的筛选，从服务等各方面吸引客户，转型于拥有多元化经营格局的现代股份制银行，综合DDM 和相对估值法，得出的目标价为5.9-6.2 元，对应PB 为1.3x，维持“推荐”评级。

风险提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击带来的市场风险。