事件：1 月20 日，青农商行发布2019 年业绩快报，营收87.3亿，YoY+17.0%（-5.7 pct）；归母净利润28.3 亿，YoY+16.8%（+4.5 pct）。ROE 为12.39%(-47BP)，不良率1.46%(-11BP)，拨备覆盖率310.2%（+20.2 pct）。

营收增速呈放缓趋势，拨备计提力度增加。19 年营业收入同比增加17.0%，增速较18 年末放缓，环比19Q3 略有下降；归母净利润同比增速为16.8%，环比19Q3 上升1BP。因其他营业支出相对刚性，变化较小，所以拨备计提力度可由营业收入和营业利润增速的轧差衡量，该轧差19 年末达到了14.0 pct，而19Q3单季度轧差仅有3.7 pct，明显19Q4 加大了拨备计提力度。

ROE 略有下降。19 年末ROE 为12.4%，同比下降47BP，主要原因是Q4 加大力度计提拨备，拖累净利润表现，1H19 的ROE 同比下降53BP，19Q3 的ROE 同比下降73BP。可见全年度都在大力计提拨备，虽然近期ROE 层面表现不佳，但后续保有提升潜力。利润总额和净利润的同比增速相差悬殊，19Q3 达到13.1pct(18 年末仅4.7 pct)，二者轧差衡量了所得税因素的贡献，或因购买地方债或公募基金增加而产生了免税效应。

资产质量明显改善，风险加速出清。19 年末不良率为1.46%，同比大幅下降11BP，环比19Q3 微升；同时拨备覆盖率达到310.2%，较年初提升20 pct，依旧保持上升趋势；拨贷比自18年来较为平稳，19 年末为4.53%，环比上行10BP，略有加强。

盈利预测与估值：营收增速稳中有升，资产质量改善明显。预计20/21 年净利润增速为16.9%、17.2%，当前合理价值为1.44倍20 年PB，给与“中性”评级。

风险提示：经济企稳不力；小行风险抵御能力较差；需求不足。