投资要点

中报亮点：1、业绩保持向上高增趋势，营收同比近30 个点，PPOP 同比近40 个点：营收、拨备前利润、净利润1Q19-1H19 以来的同比增速分别为27.9%/28.6%、35.7%/37.0%、11.4%/12.9%。2、净利息收入环比增长2.6 个百分点，量价齐升推动，其中生息资产环比增长3.4%，累积年化日均息差环比上升6bp 至2.59%。净息差的上升来自资负两端的贡献。3、净非息收入同比增长449%，较1 季度297%有较大幅度的提升，主要为净其他非息收入的拉动：1H19 中收同比增长47%，与1 季度的49%高增速持平；净其他非息同比增长860%，较1 季度493%进一步提升。4、资产质量总体平稳：逾期有所改善，对不良认定趋严。逾期率、逾期90 天以上占比贷款均较年初有改善，分别下降55bp、8bp 至1.98%、1.13%，逾期3 个月内信贷情况改善较多。中报不足：拨备计提力度小于核销力度，风险抵补能力环比稍有下降。拨备覆盖率、拨贷比环比下降1.55%、0.02%至308%、4.49%。

公司业绩自1H17 触底开始逐步回暖，1H19 营收和PPOP 增速保持高位稳定，净利润增速略有向上实现同比13%的高增长。青农商行营收、拨备前利润、净利润1Q19-1H19 以来的同比增速分别为27.9%/28.6%、35.7%/37.0%、11.4%/12.9%。

2019 年中报业绩累积同比增长拆分：除息差、拨备负向贡献业绩以外，其余各因子均为正向贡献。其中边际改善的有：1、息差负向贡献较1 季度缩窄。2、非息贡献进一步提升。3、成本节约对业绩贡献进一步提升。4、税收节约对业绩正向贡献加大。边际贡献减弱的有：拨备计提力度加大，对业绩负向贡献增大。

投资建议：公司2019E、2020E PB 1.41X/1.28X；PE 13.19X/11.57X（农商行PB 1.17X/1.08X；PE 11.63X/10.31X），公司深耕青岛，区域优势明显，青岛经济的发展为公司经营发展提供较广阔的空间；公司在当地网点数量最多，具遍布城乡的服务网络，对公司经营的稳健发展形成一定支撑，首次覆盖，给予增持评级，建议关注。

风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。