科瑞技术：智能制造跨行业应用的领先者

科瑞技术深耕定制自动化行业20 年，专注于自动化技术在先进制造领域的跨行业应用，掌握自动化核心技术（机器视觉与光学、精密传感与测试、软件算法、运动控制与机器人、精密机械设计），项目管理经验丰富，下游以消费电子、新能源为主，覆盖汽车、食品、医疗、物流、电子烟等行业，客户均为行业领导者：苹果、华为、Google、Facebook、CATL、ATL 等。受益锂电行业、VR/AR 产品创新带来的资本开支，我们预计公司21~23 年EPS分别为0.89/1.25/1.63 元，首次覆盖，买入评级。

智能手机出货量恢复增长，VR/AR 创新有望带来新的资本开支工信部数据，2017~2020 年国内智能手机出货量仅4 个月正增长，2020 年同比下滑20.8%，2021 年1~5 月恢复同比增长至19.35%，IDC 预测2021~2022 年全球智能手机出货量将恢复增长。VR/AR 渗透率快速提升，IDC 预测2021~2024 年AR/VR 出货量CAGR 为81.5%，由此或将产生新一轮的设备投资需求。科瑞在手机整机检测领域优势显著，VR/AR 产品测试领域也处于行业领先地位。

数码锂电叠片机龙头，具备动力锂电叠片工艺中后段整线能力21 年锂电池进入新一轮扩产周期，以宁德时代为代表的电池厂商纷纷开始规模产能建设，我们统计到2025 年，锂电池产能将超过1.2TWH，21~25年复合增速为28%。科瑞技术2014 年进入宁德时代供应链，现已具备叠片工艺中后段（制芯段、入壳封装、化成分容、模组装配）专机和自动化整线方案提供能力，21 年推出的切叠一体机效率、精度等指标行业领先。

核心竞争力：基于IPD 管理模式，形成共性技术平台到专用技术的融合科瑞技术维持较高的研发投入，研发费用率维持在12%左右。公司引入IPD（集成产品开发）管理模式，构建了相关平台化技术和平台产品，形成了从行业专用技术、共性平台技术、到平台产品及各行业产品线的多层架构，建立了成熟的研发体系和较强的技术应用能力，具备很强的行业破壁能力。移动终端摄像头检测与标定技术、新能源叠片技术均代表了行业领先水平。

首次覆盖，给予买入评级

受益锂电行业、VR/AR 产品创新带来的资本开支，我们预测公司2021~2023年EPS 为0.89/1.25/1.63 元，PE 为28.2/20.0/15.3 倍，21 年PEG 为0.9倍。据Wind 一致预测，可比公司21 年PE 为43.4 倍，2021 年PEG 为1.46倍，我们给予公司21 年PEG 估值1.46 倍，目标价为40.1 元，买入评级。

风险提示：下游行业和客户集中的风险；毛利率下降的风险；贸易战的风险。