2024 年10 月30 日，西麦食品发布2024 年三季度报告。

投资要点

营收稳健增长，费用率大幅优化

公司2024Q1-Q3 实现营收14.33 亿元（同增26%），归母净利润1.08 亿元（同增17%），扣非归母净利润0.89 亿元（同增6%）。其中2024Q3 公司营收4.60 亿元（同增6%），归母净利润0.42 亿元（同增54%），其中政府补助近0.2 亿元，扣非归母净利润0.26 亿元（同增1%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同减3pct 至42.82%，主要系澳麦原粮成本持续上涨所致，关注11 月原材料采购季行情，2025 年成本或将回落，销售/管理费用率分别同比-4pct/+1pct 至28.96%/5.95%，三季度销售费用管控严格，净利率同增3pct至9.17%。

内生外延贡献推力，抖音渠道控费提效

分产品看，德赛康谷开拓大客户伊利，目前产能仍在爬坡中，西麦通过整合供应链，有望为德赛康谷带来成本优势与品牌背书，发挥协同效应；在大健康领域，蛋白粉持续推新补充SKU，线下渠道点状突破，规模快速释放，同时公司推出多款口服液饮品，定位中式养生和美容养颜，后续根据市场反馈调整开发策略。分渠道看，零食渠道维持原有政策，保持推新跟进；抖音渠道延续高增，但公司克制电商平台费用投入，提升运营效率，目前抖音渠道产品多以组合形式售卖，包含引流产品与利润产品，平滑渠道利润空间。

盈利预测

公司作为国产燕麦龙头，持续深耕燕麦领域，通过多元原材料布局平滑成本波动风险，同时，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优势地位持续夯实。根据三季报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为0.52/0.65/0.75（前值为0.54/0.68/0.88）元，当前股价对应PE 分别为24/20/17 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。