燕麦基本盘增速较快，新业务、新渠道持续开拓，维持“增持”评级西麦食品2023 年营收15.8 亿元，同比+18.9%，归母净利润1.2 亿元，同比+6.1%。

2024Q1 营收5.7 亿元，同比+46.1%，归母净利润0.5 亿元，同比+14.6%。公司收入好于预期，但考虑多元化业务开拓期间费用处于高位，我们略下调2024-2025年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.4（-0.1）亿元、1.6（-0.1）亿元、2.0 亿元，同比分别+19.1%、+19.4%、+20.1%，EPS 分别为0.62（-0.03）元、0.74（-0.04）元、0.88 元，当前股价对应PE 分别为21.9、18.4、15.3 倍，公司通过产品创新升级，燕麦食品基本盘增长提速，同时积极开拓新产品、新渠道，打造成长新曲线，维持“增持”评级。

燕麦食品主业提质增速，大健康新业务有望贡献增量2023 年纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦同比分别+4.0%/+33.8%/+22.0%，公司坚持产品创新升级，纯燕麦保持稳步增长，复合燕麦延续高增趋势，冷食燕麦企稳回升，燕麦食品整体实现提质增速。2024Q1 燕麦主业延续高增趋势，蛋白粉新产品实现较好销量，主要系公司在礼盒产品上做了较多创新，同时新渠道持续贡献增量。

2024 年公司将在燕麦主业上横向拓展多元化燕麦食品，保障基本盘稳步增长；并新开拓大健康业务，通过创新开发功能营养食品打造成长新驱动力。

重视直营渠道发展，积极拥抱线上线下新渠道2023 年公司重视直营渠道发展，线下积极拥抱零食量贩渠道，2023 年零食渠道同比增速超过180%；线上公司已布局完善电商渠道，传统电商平台增速稳定，抖音等新兴电商增速较高，2024 年Q1 公司线上线下新渠道仍延续高增趋势。未来公司将在深耕传统渠道基础上，加速发展多元化新渠道，线上电商平台公司将更注重提升费用投放效率，提升线上盈利能力；线下加大与头部零食企业合作，将布局更多燕麦食品SKU，新渠道有望持续贡献增量。

产品结构改善下毛利率提升，销售费用投放增加下净利率承压2023 年毛利率同比+1.44pct 至44.55%，2024Q1 毛利率同比+1.28pct 至43.71%，主要系公司持续改善产品结构；2023 年和2024Q1 销售费用率同比分别+1.78pct、+4.07pct，主要系公司加大市场费用投放，其他费用率相对平稳；2023 年净利率同比-0.88pct 至7.32%，2024Q1 净利率同比-2.18pct 至7.96%。未来随着公司产品结构升级、原料产地多元化布局以及费用投放效率提升下，盈利能力有望提升。

风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。