2023 年10 月25 日，西麦食品发布2023 年前三季度报告。

投资要点

业绩符合预期，费率提升拖累利润

2023Q1-Q3 总营收11.33 亿元（同增18%），归母净利润0.93 亿元（同增10%），其中2023Q3 营收4.32 亿元（同增31%），归母净利润0.27 亿元（同减29%）。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率44.11% （ +1pct ） ， 净利率8.17% （ -1pct）；2023Q3 毛利率46.25%（+2pct），净利率6.29%（-5pct），销售费用率提升拖累净利润。费用端，2023Q3 销售费用率为33.44% （ +6pct ） ， 管理费用率为5.23% （ -0.5pct），营业税金及附加占比为1%（-0.1pct）。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为1.2 亿元（同减16%），2023Q3 经营活动现金流净额为0.92 亿元（同减5%）。截至2023Q3 末，合同负债0.45 亿元（环比+51%）。

燕麦优势地位凸显，全渠道发力贡献增量

公司继续巩固和提升热食燕麦优势地位，计划在冷食热食布局新品以扩充产品矩阵；坚持对线下渠道进行深耕，进一步对优势区域渠道下沉；持续开发零食专营店，社区团购、社区便利、生鲜超市等新零售渠道，目前已基本覆盖多数零食专营系统，有望持续带来较多增量，线上方面，以天猫、京东为主的电商销售稳健增长，成为多个平台的燕麦行业第一的品牌，收入贡献持续提升。

盈利预测

我们看好公司作为国产燕麦龙头持续深耕燕麦领域，不断进行产品创新。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为0.55/0.65/0.78 元（前值分别为0.60/0.71/0.83 元），当前股价对应PE 分别为25/21/18 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。