2023 年8 月18 日，西麦食品发布2023 年半年度报告。

投资要点

业绩超预期，费率优化释放利润

2023H1 营收7.01 亿元（同增11%），归母净利润0.65 亿元（同增41%）。其中2023Q2 营收3.14 亿元（同增11%），归母净利润0.26 亿元（同增45%），业绩超预期。2023H1 毛利率42.79%（同减0.4pct），其中2023Q2 为43.24%（同增2pct）；2023H1 净利率9.32%（同增2pct），其中2023Q2为8.3%（同增2pct）。2023H1 销售费用率为27.18%（同减4pct），其中2023Q2 为28.51%（同减4pct）；管理费用率为6.08%（同减0.4pct），其中2023Q2 为7.44%（同减0.2pct）；营业税金及附加占比0.83%（同减0.1pct），其中2023Q2 为0.95%（同减0.1pct）。2023H1 经营活动现金流净额0.28 亿元（同减40%），其中2023Q2 为-0.13 亿元。

燕麦优势地位凸显，全渠道精耕高速增长

分产品看，2023H1 纯燕麦片/复合燕麦片/其他产品营收分别为3.06/3.32/0.51 亿元，同增0.3%/17%/44%。分区域看，2023H1 南方大区/北方大区营收分别3.68/3.2 亿元，同增11%/10%。公司继续巩固和提升热食燕麦优势地位，积极进行产品升级和渠道建设，通过品类创新扩大区域竞争优势，探索推进线上线下融合的新零售模式；坚持对线下渠道进行深耕，进一步对优势区域渠道下沉；持续开发零食专营店，社区团购、社区便利、生鲜超市等新零售渠道。

盈利预测

预计2023-2025 年EPS 为0.60/0.71/0.83 元，当前股价对应PE 分别为25/21/18 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。