2023 年4 月26 日，西麦食品发布2022 年年报和2023 年一季报。

投资要点

2022 年顺利收官，一季度超预期

2022 年营收13.27 亿元（同增15%），归母净利润1.09 亿元（同增4%），其中2022Q4 营收3.64 亿元（同增10%），归母净利润0.24 亿元（同增841%）。2023Q1 营收3.87 亿元（同增11%），归母净利润0.39 亿元（同增39%）。2022 年毛利率43.11%（同减3.6pct），其中2022Q4 为42.05%（同减4pct），2023Q1 为42.43%（同减2.4pct）；2022 年净利率8.2%（同减0.8pct），其中2022Q4 净利率6.70%（同增7.7pct），2023Q1 为10.14%（同增2.1pct）。2022 年销售费用率为29.7%（同减1.9pct），其中2022Q4 为29%（同减13.5pct），2023Q1 为26.1%（同减4.4pct）；管理费用率为6.1%，其中2022Q4 为5.7%（同减0.1pct），2023Q1 为4.98%（同减0.6pct）。2022 年经营活动现金流净额1.92 亿元（同增540%），系销售增长收到货款增加所致。

燕麦优势地位凸显，全渠道持续精耕

分产品看，2022 年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他产品营收分别为6.2/4.94/0.98/0.93 亿元，同比+8%/+34%/-27%/+51%。纯燕、有机等明星产品持续稳步增长，在燕麦+系列、麸皮等产品创新取得有效成果，持续开拓新品类，推出即食啵啵粥、藕粉、芝麻糊等新赛道产品，公司共开发、升级完成73 个SKU。分渠道看，2022 年直营/经销营收为4.93/8.11/0.22 亿元，同增40%/3.5%。线上渠道高速增长，公司在拼多多平台为冲饮麦片畅销店铺榜第一名，开设官方自播直播间进行高效转化，在抖音快手平台实现GMV 同比增长299%，公司产品为天猫双十一期间“冲饮麦片热卖榜TOP1”；线下渠道持续布局，积极拥抱零食渠道，全国连锁休闲零食店大系统覆盖超过 65%。分区域看，2022 年南方大区/北方大区营收分别7.17/5.88 亿元，同增28%/2%。截至2022 年底，经销商总计1544 家。

盈利预测

预计2023-2025 年EPS 为0.60/0.71/0.83 元，当前股价对应PE 分别为24/21/18 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。