投资要点

国内TOP2 的教育智能交互大屏品牌，海外业务拓展顺利。鸿合科技于1990 年成立、于2019 年上市，是全球知名的智能交互显示设备和教育信息化解决方案提供商。过去三十多年里，业务范围从国内横向拓展至海外，从硬件研发纵向拓展至教育服务业务。目前，公司经营范围包括教育信息化硬件、软件、行业解决方案和智慧教育服务，其中智能交互平板覆盖多个教育细分领域，2023 年在中国IFPD 教育市场品牌份额排名前二。2023 年公司营收39.3 亿元，其中智能交互平板收入占比72%；公司在国内外市场均衡发展，2023 年收入各占50%。

智能交互平板主业：海外收入占比提升，新线美国并表或增厚利润。鸿合科技近年收入受国内教育智能交互大屏行业需求收缩而下滑，但境外收入占比显著提升，2015 年5%增至2023 年的50%。公司国际业务遍及美国、欧洲、东南亚等在海外市场具备供应链优势和国际竞争实力，在全球教育IFPD/IWB 产品中排名第二，尤其在美国教育市场表现强劲。

2023 年底公司收购新线美国25%的少数股东股权，新线美国2024-2027年承诺销售净利润不低于2750/3025/3328/3360 万美元。我们认为新线美国少数股权2024 年并表，有望增厚公司归母净利润。

第二曲线：积极布局课后服务，新推出AI 自习室业务成长可期。公司通过“鸿合三点伴”为学校提供课后服务，采取教育局招投标等多种收费模式，截至2024 年6 月已与全国190+区县签约，课程达400 多门、近100 个科目。此外，公司在2024 年6 月推出“小优成长书房”AI 自习室业务，面向社区6~15 岁孩子，提供智能学习空间。该业务自推出以来，加盟需求强劲，已在北京、武汉等城市开业，并计划通过加盟模式加速拓展。AI 自习室行业自2024 年起快速发展，我们估算2024 年市场空间约545 亿元，2034 年或增长至1169 亿元（由于行业处于发展早期，该预测值受到较多假设值影响，仅供参考）。我们基于行业相关数据，对AI 自习室单店模型进行测算，一个100~200 平米的网点在第一年/第二年/第三年收入约为120/180/210 万元，净利润为15/75/105 万元，净利率分别为13%/42%/50%，此后保持稳定。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.1/4.7/5.5 亿元，同比增速分别为27%/16%/17%。我们采用相对估值和绝对估值进行交叉验证。相对估值法下，选取视源股份和康冠科技作为可比公司。视源股份和康冠科技当前总市值对应2024-2026 年PE 平均值分别为24/20/17 倍，高于鸿合科技的13/11/9 倍。绝对估值法下，过渡期假设增长率为2%、永续增长率假设为1%。β值根据过去100 周公司股价和上证综指走势计算，为1.2。计算得到，公司合理市值为77 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为19/16/14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国家教育政策风险、教育服务业务开展不达预期的风险、原材料价格波动风险、境外经营风险。