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公司发布2023 年中报：2023H1 实现营业收入16.21 亿元，同比下降24.28%；归母净利润1.43 亿元，同比增长16.94%；扣非归母净利润1.20 亿元，同比增长20.31%。

评论：

营收小幅下滑，海外业务毛利率高增。2023H1 实现营业收入16.21 亿元，同比下降24.28%。细分产品来看，IWB 产品营业收入12.26 亿元，同比下降30.48%；其他智能交互产品营业收入3.28 亿元，同比增长3.29%；智能视听解决方案营业收入0.67 亿元，同比增长12.37%。2023 年H1，公司营业收入下滑主要是核心产品IWB 产品市场需求下降导致。2023 年H1，境外业务毛利率达42.15%，同比增长17.08%；综合毛利率35.17%，同比增长8.11%。

构建全周期业务布局，打造第二增长曲线。公司积极响应国家教育数字化建设号召，构建从幼教、普教到高职教的全周期产品和方案，通过鸿合“1178”整体架构以及研讨型智慧教室、虚拟仿真实训室等数字教学空间，为高职院校构建数字化教学生态闭环，助力教育数字化转型政策落地。公司以“伴教、伴学、伴成长”为课后服务业务的教育使命，推出“鸿合三点伴”课后服务业务，并进行多次升级，包括“鸿合三点伴”2.0 和“鸿合三点伴”3.0 综合解决方案。

该业务能提供多种服务模式，满足不同学校的需求，如作业管理、基础托管、特色课程等。

紧抓全球市场机遇，拓展海外教育信息化市场。2011 年，公司智能交互显示产品进入北美，公司开始持续布局海外市场。目前，在海外政府长期计划支持教育市场和学校需求稳定增长的背景下，公司发挥本土化运营、行业领先的软硬件产品以及产研一体化布局三大核心竞争优势，加速开拓北美、欧洲、亚太教育信息化市场。2023 年H1，海外业务实现营业收入 9.76 亿元人民币，占总营业收入的 60.21%，海外业务营业收入占比有望持续提升。

投资建议：考虑到海外业务毛利率高增，营收占比有望持续增长，上调盈利预测。我们预计2023-2025 年归母净利润4.64/5.71/6.53 亿元，对应增速分别为17.1%/23.2%/14.2%（原2023-24 年预测值3.61/4.42 亿元）。参考可比公司估值水平，给予2023 年15 倍PE，对应目标价29.7 元，维持“强推”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、海外经营风险、海外市场竞争加剧。