事件：鸿合科技公布2023 年半年度公告。公司2023H1 实现收入16.2 亿元，YoY-24.3%；实现归母净利润1.4 亿元，YoY+16.9%。经折算，Q2 单季度实现收入9.7 亿元，YoY-21.6%；实现归母净利润1.2 亿元，YoY+48.4%。

我们认为，随着疫后经济环境好转，公司国内教育硬件业务有望迎来复苏，课后服务业务有望加速落地。

受海外业务影响，收入有所承压： Q2 公司收入延续下跌趋势主要是受海外业务收入下降影响。2023H1 公司海外业务收入YoY-33.4%。上半年公司海外业务承压，主要是因为海外通胀水平仍处于高位、教育平板库存水平较高，教育平板行业需求低迷。展望未来，海外教育信息化市场前景广阔，鸿合将继续发挥本土化运营、产研一体化布局等核心竞争优势，加速开拓北美、欧洲、亚太市场。国内方面，2023H1 鸿合国内业务收入YoY-4.5%，降幅缩窄。在国家积极推进高等教育和职业教育数字化转型的背景下，鸿合高职教品牌“鸿合爱课堂”打造了校级一体化智慧教学平台、教学中台、7 大管理平台、8 大数字教学空间的解决方案。目前鸿合爱课堂已成功部署四川大学、西南交通大学等多所高职院校。

Q2 单季度毛利率同比提升：Q2 公司毛利率为37.0%，同比+8.4 pct。公司毛利率延续同比提升趋势，主要是因为1）2023Q2 美元兑人民币平均汇率的同比上涨幅度为6%（Wind 数据），公司海外业务毛利率提升。2023H1公司海外业务毛利率同比+17pct。2）公司预判到面板价格上涨，提前进行了面板战略性备货。

Q2 单季度盈利能力提升：Q2 公司净利率为12.4%，同比+5.8 pct。Q2 净利率同比提升幅度小于毛利率升幅，主要是因为1）公司加大市场推广力度以及售后服务费同比增加，Q2 销售费用率同比+3.9 pct；2）公司股份支付、差旅交通等费用同比增加，Q2 管理费用率同比+0.6 pct。

Q2 单季度经营性净现金流同比减少：Q2 公司单季度经营性现金流净额同比-0.5 亿元，主要因为销售收入同比减少。Q2 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-3.1 亿元。

投资建议：鸿合是国内领先的教育信息化产品和解决方案提供商。随着疫后经济环境好转，公司国内教育硬件业务有望迎来复苏，课后服务业务将加速落地。受益于海外密集的教育信息化政策，鸿合海外自主品牌业务有望恢复快速增长。预计公司2023 年~2025 年的EPS 分别为1.78/2.08/2.37 元，维持买入-A 的投资评级，给予2023 年15 倍的动态市盈率，相当于6 个月目标价为26.74 元。

风险提示：原材料价格上涨，汇率波动，贴息贷款政策刺激力度不及预期，行业竞争加剧。