【投资要点】

电子纸产业增速喜人，终端应用日趋丰富。上游电子墨水材料要求高，短期较难突破，配套产品国产代替空间大。中游模组厂商工艺Know-How 是关键，下游终端产品已广泛应用于零售、教育、物流等领域。根据ePaper Insight 统计数据显示，2021 年全球电子纸整机市场出货数量约1.8 亿台（片），使得近5 年来，其出货量年均复合增长率CAGR 高达40%以上。此外，ePaper Insight 预测2022 年全球电子纸产业市场规模将超65 亿美元，同比增幅65%，将继续保持高速增长趋势，产业应用格局已经打开，制造生态正蓬勃发展。

“双稳态”节能特性天然响应“双碳”政策发展。电子纸双稳态技术是指在电源完全拔除的状态下，画面仍可持续显示在屏幕上，仅在更换画面时需要消耗电量。电子纸低电量消耗优点使其可以仅在太阳能电力的供应下便正常工作。因此，与相同尺寸的LCD 显示屏看板相比之下，电子纸拥有非常优异的节电性能。根据DKE 官网数据显示，相同尺寸的显示屏幕，在户外时，电子纸显示屏功耗仅为LCD 显示屏的0.8%；在室内时，电子纸显示屏功耗则为LCD 显示屏的3.3%。

反射式技术带来“类纸显示”体验，教育、办公市场发展潜力较大。

相比于需要背光模组或自发光的LCD 或OLED 等显示屏幕，电子纸的反射式显示方式不伤眼、无闪烁，且可视角度几乎达到180°，非常适合长时间阅读。这使得电子纸在替代液晶平板、电脑等设备实现线上教学、考试、办公等方面拥有较大的市场空间。根据CINNO Research的预测，预计到2025 年电子纸显示产品在教育市场出货量有望达到2,800 万台。2021 年，电子纸龙头厂商E Ink 旗下的彩色电子墨水显示模组获得独立第三方认证机构TV 莱茵颁发的“类纸显示”和Quality-mark 双证书，进一步证明了电子纸的护眼效果。

【配置建议】

从对电子纸上中下游的拆解来看，我们建议重点关注上游ESL 驱动IC标的天德钰（688252.SH）；谨慎看好中游模组制造商的亚世光电（ 002952.SZ ），建议关注电子纸产业联盟发起人之一的合力泰（002217.SZ），以及目前已IPO 过会的清越科技。

【风险提示】

电子纸下游需求不及预期；电子纸降本节奏不及预期；电子纸显示效果不及预期；产业链中游竞争格局加剧。