公司发布2024 三季报，2024Q1-3 实现营收81.50 亿元，同比-0.54%；实现归母净利润4.74 亿元，同比+24.37%；扣非归母净利润5.07 亿元，同比+29.50%。2024Q3实现营收27.85 亿元，同比-3.82%；实现归母净利润1.77 亿元，同比+22.92%；扣非归母净利润1.93 亿元，同比+19.73%。整体表现稳健。

主业稳健增长，低温表现优异

2024Q3 营业收入同比-3.82%，主要受液奶尤其常温奶市场整体需求和竞争等环境因素影响，鲜奶与低温酸奶产品表现依然稳健。由于去年年底出售“一只酸奶牛”部分股权的影响，除此以外公司主营业务收入在三季度仍保持了稳健增长。低温鲜奶和低温酸奶作为公司核心的品类，在三季度约有双位数左右的较好增长；常温品类表现相对疲软，有中低个位数的下滑。

毛利率提高费用率降低，利润增速可观

2024Q1-3 公司毛利率为29.09%，同比增加1.66pct；单Q3 毛利率28.83%，同比增加2.40pct。2024Q1-3 净利率为5.97%，同比增加1.19pct，单Q3 净利率为6.54%，同比增加1.52pct，净利率持续按照节奏提升。Q3 费用率为20.58%，同比+1.01pct ， 其中销售费用率/ 管理费用率分别为15.27%/3.95% ， 分别同比+1.30pct/-0.24pct。此外，2024Q3 信用减值损失正向变动391.65 万元，同比增加169.01%，主要系应收账款账龄持续优化，违约损失率下降；营业外支出相比去年同期增加673.54 万元，主要系报废的资产损失增加。

首次中期分红，加强股东回报

公司发布中期分红方案，预计每10 股派发现金股利0.35 元（含税），共计派发现金股利约0.30 亿元（含税），分红比例为6.36%，折算股息率为0.28%。此次额外的中期分红标志公司在股东回报上重视度提升，全年总计分红水平有望在去年30%分红比例基础上进一步提高。

投资建议

我们预计2024-2026 年公司收入分别为114.93/123.10/134.10 亿元，同比增长4.60%/7.11%/8.94% ； 归母净利润分别为5.58/6.82/8.03 亿元， 同比增长29.53%/22.28%/17.65%，3 年cagr 为23.06%。公司在乳业内近年发展势头较好，尽管当前需求承压，但凭借低温和新品等经营抓手保持了相对更好的销售表现，同时按照五年规划持续改善利润率，利润增速可观，我们维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，消费需求持续较弱，原奶价格持续低迷