公司2024Q3 业绩符合预期，利润表现良好

公司发布2024 年三季报。2024Q1-Q3 收入81.50 亿元，同比-0.5%；归母净利润4.74 亿元，同比+24.4%。2024Q3 单季收入27.85 亿元，同比-3.8%；归母净利润1.77 亿元，同比+22.9%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.5、6.5、7.7 亿元，EPS 为0.64、0.75、0.89 元，当前股价对应PE 为19.4、16.5、13.9 倍。公司围绕“鲜”战略发展高端产品，区域深耕提高渗透率，盈利能力持续提升，维持“增持”评级。

主营业务稳健增长，低温品类表现亮眼

2024Q3 收入有所下滑，主要受到2023 年底出售“一只酸奶牛”的影响，主营业务仍保持了稳健增长。分品类看，Q3 低温鲜奶和低温酸奶均有双位数左右增长，常温品类相对疲软，有中低个位数下滑。（2）子公司方面，Q3 华东区域业绩表现不错，华东子公司营收实现双位数增长，但西部公司受到消费环境及产品结构影响有所承压。随着促牛奶消费政策效果显现，全年公司有望实现收入正增长。

净利率提升主因毛利率提升

2024Q3 公司归母净利率同比增1.38pct 至6.36%，主因毛利率同比增2.40pct。毛利率提升主要来自结构优化及原奶价格下行的贡献。费用方面，Q3 销售费用率同比增1.30pct，主要由于品宣等投入增加；管理费用率同比降0.24pct，主要源于企业降本增效所带来的优化。展望四季度，原奶价格继续下行叠加结构持续优化有望支撑毛利率上行，全年看净利率有望继续提升。

锚定“鲜酸双强”挖掘内生潜力，DTC 渠道发展推动成长展望未来，公司锚定“鲜酸双强”持续培育战略品类，坚持以低温鲜奶、低温特色酸奶为核心，不断挖掘内生增长潜力；重视新品研发和推广，未来持续推动新品收入占比在双位数以上；渠道方面继续以DTC 渠道为增长的重要引擎，专注核心区域和核心市场，同时积极拓展零食量贩等新兴渠道，有望实现长期成长。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。