事件

【24 年前三季度】公司实现营业收入81.5 亿元（同比-0.5%）；实现归母净利润4.7 亿元（同比+24.4%）;实现扣非归母净利润5.1 亿元(同比+29.5%)。

【24 年单三季度】公司实现营业收入27.9 亿元(同比-3.8%)；实现归母净利润1.8 亿元(同比+22.9%)；实现扣非归母净利润1.9 亿元(同比+19.7%）。

投资要点

我们预计24Q3 液体乳收入微增，持续实现超越行业大盘的增长从品类来看，我们预计Q3 液体乳收入同比微增，其中低温奶收入预计同比中高个位数增长，常温奶收入同比下滑。

从大单品来看，我们预计24 小时和唯品收入Q3 同比双位数增长。

24Q3 原奶成本红利下毛销差同比提升1.1pct、净利率同比提1.5pct 幅度亮眼24 年前三季度毛利率29.1%(同比+1.7pct)，净利率6.0%(同比+1.2pct)。

销售费用率15.8%（同比+0.8pct）；管理费用率4.3%（同比+0.01pct）；研发费用率0.4%（同比-0.02pct）；财务费用率1.0%（同比-0.4pct）。

24 年单三季度毛利率28.8%(同比+2.4pct)，净利率6.5%(同比+1.5pct)。

销售费用率15.3%（同比+1.3pct）；管理费用率4.0%（同比-0.2pct）；研发费用率0.5%（同比+0.1pct）；财务费用率0.9%（同比-0.1pct）。

盈利预测与估值

我们认为：①收入端：公司面对行业变化和机遇反应灵活，坚守聚焦核心主业，有望持续实现超越行业大盘的增长。②盈利能力：中期维度内，公司通过产品结构优化+降本增效实现业绩改善的思路清晰、规划详细，净利率弹性或将有序释放。

预计2024-2026 年收入分别为110.1、117.8、126.9 亿元，同比0%、7%、8%；归母净利润分别为5.5、6.6、8.0 亿元，同比27%、20%、21%；维持增持评级。

风险提示：食品安全问题、行业竞争加剧、消费需求不及预期