事件：公司发布2024 年半年度报告，24H1 实现营收53.6 亿元，同比+1.3%；实现归母净利润3.0 亿元，同比+25.3%；实现扣非归母净利润3.1 亿元，同比+36.4%。据测算，24Q2 公司实现营收27.5 亿元，同比-0.9%；实现归母净利润2.1 亿元，同比+17.7%；实现扣非归母净利润2.1 亿元，同比+37.7%。

坚持鲜立方战略，低温产品保持稳健增长。

分产品看，24H1 公司液体乳、奶粉、其他产品分别实现营收48.4 亿元、0.35亿元、4.9 亿元，同比分别变动+0.5%、-15.2%、+10.6%。具体看液体乳，24H1 低温产品品类保持增长，低温鲜奶呈现中高个位数增长，低温酸奶实现中个位数增长；常温产品收入整体同比有个位数下降，但高中端白奶市场占比持续提升。

分渠道看，24H1 公司在西南、华东、华北、西北、其他区域分别实现营收18.7 亿元、15.0 亿元、5.4 亿元、6.8 亿元、7.7 亿元，同比分别变动-6.9%、+4.7%、+20.2%、-12.7%、23.4%，华东、华南区域增长较快，西北、西南地区由于常温奶业务较多，受整体需求影响，同比增速有所下滑。

毛利率改善，费用效率提升，盈利能力持续兑现。24Q2 公司毛利率29.1%，同比提升0.3pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别降低0.6pct、0.4pct、0.5pct，销售费用率受产品结构及费投节奏影响，管理精益化效果显现，银行借款加权本金及利率下降导致财务费用率改善明显；此外，投资净收益同比减少1332 万元，公允价值变动净收益同比减少1339 万元；综合影响下24Q2 公司净利率为7.7%，同比提升1.1pct。

投资建议：公司坚定鲜立方战略，围绕核心品类、DTC 和新兴渠道差异化竞争，注重内生增长与管理效率的提升，以强大的创新能力保持产品及品牌活力，预期盈利能力提升空间充足。预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.65、0.79、0.95 元，当前股价对应PE 分别为14、11、10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原奶价格波动、下游需求不及预期、盈利提升不及预期、食品安全问题。