事件：2022 年6 月24 日，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（下称《暂行规定》）。

明确个人养老金可投资公募基金，规定产品范围、费率、考核评价、销售机构门槛。继2022/4/21 国务院发布《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》后，证监会推出《暂行规定》声明个人养老金参加人可自主选择购买符合规定的公募产品，并对基金产品、销售机构均提出相关规定与参与门槛。后续证监会将对个人养老金基金、基金销售机构实施名录管理，每季度公布。

销售机构门槛方面：对个人养老金销售机构设定股+混保有门槛，强调零售端销售能力。

《暂行规定》对个人养老金销售机构硬性要求为：“最近4 个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200 亿元，其中，个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿元。”截至1Q22，共有38 家基金销售机构满足近4 季度股+混保有规模＞200 亿的硬性门槛，其中银行18 家、券商14 家、第三方销售机构6 家。

产品入选门槛方面：试行阶段优先纳入养老目标基金，当前市场共41 家基金公司84 只产品满足条件。《暂行规定》明确，在个人养老金制度试行阶段，拟先行纳入最近4 个季度末规模不低于5000 万元的养老目标基金。据wind 数据统计（仅统计主代码），当前满足规模条件的目标基金共84 只，当前合计规模647 亿，分属于41 家基金公司；其中目标风险基金46 只、目标日期基金38 只。华夏基金旗下满足规模条件目标基金共7 只，数量最多，南方基金及工银瑞信均有5 只满足条件目标基金，次于华夏基金列第二梯队。

产品管理人要求方面：基金评价、绩效考核需严格践行长期化理念，且周期均长于5 年。

1）基金评价：《暂行规定》要求基金评价机构对个人养老金基金的业绩评价期限不得短于5 年，不得使用单一指标进行排名或评价，不得进行短期收益和规模排名；2）绩效考核：

《暂行规定》要求个人养老金基金的管理人、销售机构均应建立长周期考核机制，对产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于5 年。

产品供给方面：明确要求个人养老金投资基金设立单独份额类别，鼓励实施收益分配、费率优惠等机制。为鼓励个人养老金投资公募基金，《暂行规定》要求个人养老金基金应设立单独份额类别。对该份额类别，要求不得收取销售服务费，并应积极设置匹配长期投资的机制安排，包括①收益分配方式为红利再投资，②豁免申购限制，③豁免申购费等销售费用并对管理费和托管费实施一定的费率优惠。

投资分析意见：维持看好证券行业，个人养老金长线增量资金进入公募行业，基金公司及代销渠道显著受益；同时长期资金注入市场有望提升股市整体稳定性及估值水平。4 月21日推进个人养老金制度、4 月26 日证监会下发《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，基金行业受益，关注深度参与公募基金产业链的券商股。2022 年初以来受市场环境波动影响导致基金行业短期景气度下降，估值降至历史中枢以下，预计随市场行情回暖及政策催化，基金行业景气度有望快速回升。综合考虑基本面及估值，首推国联证券、广发证券、中信证券、东方财富，建议关注中信建投、华泰证券、长城证券。

风险提示：1、流动性不及预期影响市场走势；2、资本市场改革推进落地速度不及预期。