本期投资提示：

预计上市券商2021E 归母净利润同比增32%，4Q21 同比增69%。预计42 家直接上市券商2021 年归母净利润1996 亿，同比增32%；单季度归母净利润450 亿，同比增69%。

预计全业务条线收入高基数下均继续同比正增：预计行业经纪、投行、资管、净利息、投资业务同比分别增长10%、19%、11%、29%、8%。

大资管业务：震荡市场环境下非货币公募规模扩张36%，券商资管触底回升。2021 年底非货币公募规模16.1 万亿，同比增36%，其中股票及混合公募8.6 万亿，同比增34%，2021年股票及混合公募新发份额2.04 万亿份，在2020年高基数上进一步高增。截至3Q21券商资管8.1 万亿，季度环比增3.9%，为2017 以来首次环比正增，资管新规后券商资管整改进入尾声，去通道+主动管理转型效果显现，券商资管预将进入向上周期。

经纪及两融业务：市场交投活跃度超2015 年历史最高。2021 年日均股基成交额11,375亿，同比增25%，超越2015 年创历史新高；日均两融余额1.8 万亿，同比增37%，较2015 年高27%，其中日均融券余额1484 亿，同比增176%，相比2019 年CAGR 达278%。

伴随公募市场扩张，代销金融产品及基金投顾业务快速发展，头部券商经纪业务转型加快。

投行业务：IPO 常态化发行，募资规模创历史新高。2021 年市场IPO 发行5427 亿元，2020 年高基数上同比增13%，超越2010 年历史前高；其中创业板、科创板IPO 发行规模分别为1475 亿、2029 亿，同比分别+65%、-9%。预计随注册制全面实施政策落地，IPO 发行规模将进一步提升。

投资业务：场外衍生品市场存量规模延续高增，头部券商投资收益市场敏感度减弱。2021年底场外衍生品存续名义本金规模2.02 万亿，同比增58%，其中收益互换存续名义本金规模1.03 万亿，同比增97%，首次超越场外期权规模。预计衍生品业务龙头中信、华泰、中金投资类收入中非方向性占比持续提升，预计当前中金场外衍生品收入占投资类收入比例超40%，未来头部券商投资收入稳定性将明显提升。

投资分析意见：重申“看好”评级，券商板块业绩持续向上，长期财富管理与机构业务成长性确定，但估值处于低位，机构仍低配。1）板块21E 利润增超30%，中性2022 年假设下（日均股基成交额1.1 万亿、日均两融余额1.9 万亿、非货公募规模同比增20%），预计22E 利润将迎来第四年双位数正增长（历史首次）；2）预计行业21E ROE 同比提升，在近十年中仅次于14、15 年，但全年PB 估值回落，现券商板块PE/沪深300 指数PE 比例分位数为2010 年以来23%分位；3）4Q21 主动偏股基金重仓东财占比1.27%、重仓综合性券商占比仅0.68%，显著低配；4）公募基金市场长期成长空间巨大，贡献券商利润将持续提升；资本市场改革持续推进，机构业务头部集中趋势加速。首推中信证券/华泰证券/广发证券/中金公司-H/东方财富。

风险提示：1）国内资金面宽松程度不及预期、美联储加息扰动A 股流动性宽松预期，导致A 股成交量下滑，影响券商业绩预期；2）主板注册制改革推进速度不及预期，导致IPO发行量同比下滑。