报告摘要：

事件：

长城证寿2019年总资产590.96亿元，较上年末增长22.05%，实现营业收入38.99亿元，同比增加41.62%；归母净利润9.92亿元，同比增加69.40%；EPS为0.32元/股，同比增长52%；加权ROE上升2个百分点至5.95%。　　

投资要点：

1、业绩超预期增长，归母净利润同比增长83.8%。

公司总资产达8789.7 亿元，首次突破8500 亿平台、同比增长20%；归母净利润达145.59 亿元，同比增长83.8%，实现超预期增长。

2、内含价值持续提升，新业务价值有所下滑。

内含价值同比增长18.4%至2050.43 亿元，新业务价值率降低17.6pt至30.3%，新业务价值同比下降19.9%至97.79 亿元。

3、资管业务贡献利润，综合投资收益率达7.4%。

新华保险的总投资收益率达4.9%，同比上涨0.3pt；净投资收益率为4.8%，同比下降0.2pt；综合投资收益率达7.4%，同比增长4.8pt。

4、重启银保趸交渠道，代理人产能有待释放。

银保渠道长期险首年保费达101.94 亿元，占比增长116.1%；个险渠道规模达到50.7 万人，增长37%，月均合格人力同比增长3.5%。

投资建议：

我们预测新华保险2020、2021、2022 年的EPS 分别为5.24、5.96、7.40元，目前PEV 为0.65 倍，位于历史低点，初次评级，建议买入。

风险提示：

疫情影响新业务价值；个险业务发展不达预期。

事件：

总资产590.96 亿元，较上年末增长22.05%，实现营业收入38.99 亿元，同比增加41.62%；归母净利润9.92 亿元，同比增加69.40%；EPS 为0.32 元/股，同比增长52%；加权ROE 上升2 个百分点至5.95%。

投资要点：

1、经纪业务精细化，重点业务发展态势良好：2019 年，公司经纪业务向财富管理转型，业务营业总收入为15.86 亿元，同比增长19.54%，营业利润率为50.47%，上升7.53 个百分点。

2、投行业务持续多元化发展，品牌特色初显：债券业务主承销规模达564 亿元，同比上升36.89%；ABS 业务计划管理人发行规模位居行业第十，公司债业务募集资金总额位列行业第20 名。

3、资管专项业绩增幅显著，行业影响力进一步提升：2019 年，公司母公司受托管理资产总净值达到1693.80 亿元，行业排名13 名，比去年上升9 位；专项资管业务净值为435.31 亿元，同比增长31.15%。

4、固收业绩领跑行业，投资交易业务利润接近翻番：报告期内，投资交易业务实现营业收入11.57 亿元，同比上涨63.66%，实现利润10.37 亿元，同比上涨94.34 %；固定收益自营投资年化收益率继续领先，超越中长期纯债型基金，大幅超越中债总财富（3-5 年）指数。

投资建议：

我们预测长城证券2020—2022 年的收入分别为44.45、49.48、53.94亿元，利润分别为12.95、15.56、17.33 亿元，EPS 分别为0.42、0.50、0.56，首次给予“增持”评级。

风险提示：疫情导致市场波动风险；同行业竞争加剧。