事件：美东时间2025 年1 月30 日，苹果召开FY25Q1 业绩会。

25Q1 业绩略超预期，后续业绩催化不断。FY25Q1 业绩：实现收入1243.00亿美元，YOY+4.0%；毛利率和净利率分别为46.9%和29.2%；营收按业务拆分：iPhone/Mac 和iPad 分别为691.38/89.87/80.88 亿美元，可穿戴、家居及配件117.47 亿美元，服务为263.40 亿美元；营收按区域拆分：美国/欧洲地区/日本分别为526.48/338.61/89.87 亿美元，大中华区185.13 亿美元（YOY-11%），其他亚太地区102.91 亿美元。其中大中华区的收入同比双位数下滑，一方面是局部竞争加剧影响，主要系渠道库存变化和Apple Intelligence 未上线影响较大，我们认为后续有望扭转颓势：①根据IT 之家，25H1 iphone se 有望发布，传统淡季改善；②25 年1 月20 日，国补正式实施，有望带动下游需求复苏；③25 年4 月，中文版Apple Intelligence 即将上线，刺激需求。

FY25Q2 展望：若美元大幅走强，受外汇因素影响，预计收入同比增长低至中个位数，其中服务收入将同比增长低两位数；若外汇不利因素消除，则同比增长率在4%左右；毛利率在46.5%~47.5%。

Apple Intelligence 中文版4 月上线，端侧繁荣在即。 根据业绩会信息，iPhone 16 系列24H2 销量表同比优于iPhone15，且推出AI 功能的市场比未推出的表现较好。进度上，Apple Intelligence 将于4 月推出法语、德语、意大利语、葡萄牙语、日语、韩语、简体中文以及新加坡和印度本地化英语版本等。

全球布局的落地、配合完整版的iOS 系统，可以期待iPhone 的新一轮增长。

此外，25 年初DeepSeek 发布R1 模型，蒂姆·库克认为其能有效地推动效率的创新，其发布对于终端是有较好的促进作用。我们一直认为AI 终端的三要素是算力、模型、生态，其中前两者为必要条件。模型成本端快速改善，有望加速催化端侧三要素的成熟、加速端侧AI 的落地。

投资建议：苹果多重催化将至—量的方面：iPhone se 将于25H1 发布、叠加25 年1 月国补专项活动正式落地刺激需求；AI 功能上：4 月中文版AppleIntelligence 落地、配合完整版iOS 系统带来较好用户体验。后续26 年则为硬件创新大年。苹果链25Q1 传统淡季不淡，低估值配置价值凸显，重点把握整机组装、PCB、结构件和散热等硬件创新力度较大的环节。建议关注：

1）组装：立讯精密；2）PCB：鹏鼎控股、东山精密、燕麦科技；3）光学：水晶光电、蓝特光学、舜宇光学；4）结构件：蓝思科技、比亚迪电子；5）散热：领益智造、捷邦科技。

风险提示：下游需求复苏不及预期，终端 AI创新不及预期，汇率波动影响