一、事件概述

公司披露年报：2019 年归母净利润同比增长7.40%（前三季度增速4.49%），营收同比增长20.88%（前三季度增速19.70%）。全年年化加权ROE 9.30%（前三季度ROE 15.83%），较业绩快报下降3bp，同比下降73bp。公司拟向普通股股东每10 股派发现金红利1.00元（含税），并以资本公积转增1 股股份，不送红股，现金分红率21.36%，同比下降13.39pct。

二、分析与判断

利润加速增长，资产质量边际改善

全年净利润同比增速较前三季度提升2.91pct，主要源于拨备增速下降和非息收入降幅收窄。全年净息差2.16%，较上半年提升30bp，主要因对公中长期贷款占比提升拉动贷款收益率上行，以及投资收益率上升共同导致。全年年化加权平均ROE 较前三季度下降6.53pct，主要是因为Q4 信贷成本大幅提升拉低ROA 所致。Q4 单季度不良贷款年化生成率6.38%，环比大幅提升4.08pct。公司在加大不良贷款确认力度的同时大幅提升核销规模，资产质量边际改善。不良贷款率2.37%，较Q3 末下降1bp。拨备覆盖率159.85%，较Q3 末下降16bp。关注类贷款占比2.08%，较Q3 末下降9bp，潜在不良贷款生成压力有所降低。逾期90 天以上贷款偏离度88.66%，较Q3 末上升4.99pct，同比下降6.69pct。

定增落地可期，资本约束有望减少

截至Q4 末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为7.98%、10.05%和12.11%，其中核心一级资本充足率比监管要求底线高出48bp，较为紧缺。公司拟非公开发行不超过10 亿股（含）A 股股票，募集资金不超过60 亿元（含）人民币，目前该方案正处于回复证监会反馈意见阶段。我们预计该项目将于2020 年落地，核心一级资本的补充将使公司的资本约束将得到有效缓解。

三、投资建议

公司的净利润增速环比提升，资产质量边际好转，2020 年主要亮点为定增项目落地缓释资本约束，未来规模尚有一定提升空间。我们预测2020-2022 年归母净利润同比增速分别为7.83%、8.33%和8.97%。2020 年BVPS 为5.69 元，对应0.69 倍静态PB。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

四、风险提示：

资产质量波动，利率中枢下降。