23 年归母净利润下滑22.50%，维持“买入”评级天奥电子发布年报，2023 年实现营收11.09 亿元（yoy-8.42%），归母净利8718.64 万元（yoy-22.50%），扣非净利8449.52 万元（yoy-21.50%）。其中Q4 实现营收4.66 亿元（yoy-28.75%，qoq+106.91%），归母净利6373.64万元（yoy-6.59%，qoq+1049.75%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.28、0.41、0.54 元（前值2024-2025 年0.63、0.83 元），下调原因为下游客户采购节奏发生变化，近两年需求有所下滑。可比公司24 年Wind一致预期PE 均值为77 倍，给予公司24 年77 倍PE，目标价22.00 元（前值35.28 元），维持“买入”评级。

时频业务有所下滑，北斗卫星应用产品保持增长2023 年公司频率系列产品实现收入5.71 亿元，同比下滑9.02%，毛利率32.44%，同比提升1.87pct；时间同步系列产品实现收入4.92 亿元，同比下滑10.32%，毛利率21.58%，同比减少4.86pct。公司时频产品主要配套于国防装备领域，23 年受多种因素影响，合同订单增速放缓，第四季度项目验收及交付较去年同期下降，使得报告期内公司营业收入同比下降。公司北斗卫星应用产品实现收入4,624 万元，同比增长32.34%，毛利率为29.71%，同比提升14.25pct，民品业务保持增长。公司23 年整体毛利率水平27.51%，同比下滑0.74pct。

期间费用率小幅下降，资产负债率有所降低

公司23 年期间费用率为17.03%，同比减少0.67pct；其中销售费用率4.68%，同比提升0.88pct；管理费用率6.68%，同比提升0.13pct；研发费用率6.38%，同比下滑1.13pct。公司23 年回款有所下降，销售商品、提供劳务收到现金7.79 亿元，同比下滑27.33%；经营性净现金流2.33 亿元，同比下滑205.18%；对应公司应收账款及票据23 年年末为11.61 亿元，同比增长37.47%，存货5.99 亿元，同比增长2.75%；资产负债率39.54%，同比降低2.13pct。

24Q1 收入继续承压，时频业务发展长期向好

公司24 年一季度实现营业收入1.07 亿元，同比下滑14.54%，实现归母净利润-0.09 亿元，去年同期为-0.11 亿元，有所收窄。23 年公司加强市场开拓，积极拓展产品应用领域，订单实现稳步增长；铷钟模块在弹载领域的应用取得突破，全国产化弹载铷钟模块完成样机交付和重点客户试用，获得客户授予的“战略供应商”称号；公司的时频器件类产品全国产化晶振订单同比增长明显；原子钟产业化项目基本达到批量生产能力。

风险提示：弹载和星载业务拓展不及预期；产品持续降价。