23H1 归母净利润同比下滑48.68%，维持“买入”评级公司发布2023 半年报，报告期实现营收4.17 亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润1790.65 万元，同比下滑48.68%。其中23Q2 实现归母净利润2876 万元，同比下滑38.81%。我们预计公司23-25 年归母净利润为1.71/2.44/3.21 亿元（前值为1.81/2.44/3.21 亿元），下调原因为公司部分产品存在降价情况，毛利率承压。对应PE 分别为36/25/19 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为54X，给予公司23 年PE54X，对应目标价为25.92 元（按照最新总股本前值为27.84 元），维持“买入”评级。

频率系列产品收入大幅增长，用户低成本诉求压低毛利率水平上半年公司北斗卫星应用产品实现收入1,609.93 万元，同比增长32.70%，毛利率水平为28.98%，较去年同期减少8.81pct；频率系列产品实现收入2.32 亿元，同比增长59.30%，毛利率水平为33.16%，较去年同期减少19.15pct，毛利率下滑原因主要系下游军用客户推行低成本采购和税收政策变化影响；时间同步系列产品实现收入1.68 亿元，同比下滑27.48%，主要原因为机载配套电源组件产品线降幅较大所致，毛利率水平为19.49%，较去年同期减少7.70pct。下游军用客户推行高质量、低成本采购对公司毛利率有较大影响，上半年公司整体毛利率为27.48%，较去年同期下滑5.48pct。

销售费用率有所提升，五年来半年度经营净现金流首次实现正值上半年公司销售费用率为21.19%，较去年同期水平提升2.13pct。其中销售费用2,477 万元，同比增长16.44%，主要系公司持续加强和巩固市场开拓；管理费用4,477 万元，同比增长43.63%，主要系限制性股票激励费用及人工成本增加；研发费用1,984 万元，同比减少14.17%。上半年公司公司持续加强现金收款力度，实现经营活动净现金流2,126.42 万元，五年来半年度经营净现金流首次实现正值。

深耕产品应用核心领域，募投项目基本建设完毕上半年公司持续加强军民用市场开拓力度，深入挖掘客户需求，弹载铷钟模块、时统设备、晶体器件、星载铷钟、CPT 原子钟等核心产品完成重要项目合同签订，在手订单较去年同期实现增长；在航天领域积极拓展重要客户，公司微型时频模块产品已获得小批量试生产订单；小型化星载铷原子钟物理系统持续供应星网，原子钟整机通过比选取得新订单。目前公司募投项目已基本建设完成，技术研发中心已建设完毕并投入使用；北斗卫星手表项目已结项；原子钟产业化项目、时间同步产品产业化项目建设正在进行收尾工作，产线处于调试和小批量试生产阶段，后续生产能力将进一步提升。

风险提示：弹载和星载业务拓展不及预期；产品持续降价。