事件：

公司发布2021年年报与2022 年一季报：2021 年度公司实现营业收入104,294.42 万元，同比增长13.81%；归母净利润11,839.91 万元，同比增长16.71%；其中，经营活动现金流净额10,947.86 万元，同比大增619.77%。2022Q1 公司实现营业收入7072.48 万元，同比增长9.21%。归属于上市公司股东的净亏损为1210.97 万元，同比扩大26.47%。

点评：

员工激励方案落地，业务发展符合预期。分产品看，公司时间同步系列/频率系列/北斗卫星应用产品实现营收4.06 亿/6.13 亿/2335 万，同比提升0.23%/22.93%/93.9%，其中时间同步系列与频率系列产品毛利率为24.42%（-4.24%）/32.51%（-1.37%），由于原材料成本以及物流成本上升，同时公司对职工的费用支出增长超过20%，导致毛利水平有一定承压。

传统时间同步、频率系列产品将受益于国产化装备小型化、分布式等发展趋势，带动公司业绩持续稳定增长。北斗应用方面，公司推出的北斗卫星手表已在细分领域取得成功应用，随着我国大力推进“新基建”，5G、物联网、卫星互联网等新一代通信网络基础设施建设，对时间同步需求更为广泛，这也将拉动时间频率产品的民用市场需求。制度保障上，公司为员工提供了较为完善的薪酬和福利体系，制定了股权激励草案，激励机制趋于完善，保障了公司中长期业务发展目标的稳步实现。

一季度大额转固，新增产能业绩释放可期。报告期内，公司在建工程由期初2.34 亿减少为1314 万（-94.38%），固定资产由期初3554 万增加为2.69 亿（658.14%）。我们预计公司募投项目进展顺利，根据公司招股说明书，公司募投项目预计新增收入14.94 亿，利润1.77 亿，同时公司主要产品为军品，当前受制于产能有限，募投项目顺利扩产，将为公司带来较大业绩弹性。

投资建议：受疫情影响，公司新扩产能进度有一定推迟，调整2022-2024年营业收入分别为12.59/15.82/20.18 亿元，归母净利润为1.5/2.17/2.87 亿元，对应EPS 为0.72/1.04/1.38 元，对应PE32.44/22.43/16.9X,市场估值中枢下移，调整目标价，维持“买入”评级。

风险提示：扩产项目不达预期，业绩预测与估值不及预期