业绩短期下滑不改全电化趋势，维持盈利预测

公司发布2021 年半年报：2021H1 公司实现营收5993 万元，同比下降50.90%；归母净利润亏损1665 万元，同比下降132.75%。我们认为受装备迭代影响公司业绩短期下滑，但机载系统全电化仍是行业发展趋势，新兴装备已抢先布局 AEA/MEA 关键技术，有望受益于多电/全电化发展趋势。

我们维持盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润1.02/1.42/2.01 亿元，当前股价对应PE 分别为33/24/17x。可比公司估值 2021 年Wind 一致预期PE 均值为41 倍，考虑到公司在机载全电随动系统领域的龙头地位，给予公司21 年57 倍PE，上调目标价至 49.59 元（前值43.50 元），“买入”。

Q2 净利润环比上升，资本结构较为稳健

单季度来看，公司21Q2 实现营收3868.3 万元，同比下降52.6%，环比上升82%；21Q2 单季度归母净利润为101.8 万元，同比下降96.8%，环比上升105.8%。21H1 公司经营性现金流净额530.8 万元，同比下降92.9%，主要系销售商品收到的现金同比下降，同时购买商品支付的现金较上期增加所致，但整体经营现金流为正，财务稳健性有望继续彰显。21H1 期末公司应收账款余额为1.9 亿元，同比下降40.2%，应收账款占流动资产的比重为12.7%，公司经销回款有所回暖。21H1 期末公司资产负债率为12.5%，资本结构较为稳健。

机载产品换代致业绩承压，技术服务业务保持稳健2021H1 公司机载设备实现营业收入5355 万元，同比下降60.20%，主要受上半年公司原核心装备产品用户采购需求计划尚未正式下达的影响，订货量与交付数量较上年同期均明显下降所致；技术服务及其他业务实现收入638 万元，同比增长42.30%，主要系综合测试与保障系统产品收入较上年同期增加所致。

专注核心业务领域研制，未来有望充分受益

根据公司半年报，上半年公司成功中标“某型直升机交流起动发电机及其控制器”项目，是公司正式立足航空电源系统领域的重要标志，为公司将来在航空电源系统领域的市场开拓与业务发展奠定了坚实的基础；在固定翼飞机领域，公司某型机外挂产品装置完成了首飞及交付工作，某型机折叠项目在实物竞争择优中胜出，承接了该项目的研制任务，成为公司在固定翼飞机领域的标志性项目。

风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性。