事件：公司8 月7 日公告，2020 年上半年营业收入1.39 亿元（-28.89%），归母净利润5082.49 万元（-13.72%），毛利率78.26%（+2.93pcts），净利率35.80%（+5.88pcts）。

投资要点：

受疫情影响公司营收利润双下滑，毛利率创历史同期新高：2020 年上半年营业收入和归母净利润较往年同期均出现下滑，主要原因是受新冠肺炎疫情影响，公司及上下游企业复工复产时间延迟，尤其是场内军检、产品运输和客户验收等受防控措施影响较大。目前公司和上下游已全面复工，随着疫情得到有效控制，市场逐渐恢复，公司生产经营情况正逐步得到改善。

报告期内，公司毛利率78.26%（+2.93pcts），创历史同期新高；营业成本3022.49 万元（-37.35%），销售成本270.45 万元（-35.50%），主要因产品结构及交付时间波动、部分人工成本下降；货币资金占总资产比例44.69%（+18.90%），主要是部分理财产品到期赎回所致；前五名客户销售收入合计占营业收入比例为92.89%，公司主要收入来源单一，包括挂架随动系统和炮塔随动系统；应收账款净额3.18 亿元，占流动资产比重为20.22%。同时，公司计提各项减值准备共计1865.37 万元，其中，信用减值损失730.73 万元，包括应收票据、应收账款和其他应收款坏账损失；存货跌价损失1134.64 万元，主要是受托研制项目数量较多且部分项目计提的存货跌价准备金额较大。

公司主营业务分为机载设备类和技术服务及其他类。其中，机载设备类营业收入1.35 亿元（-28.42%），主要受疫情影响产品交付延迟；技术服务及其他营业收入448.31 万元（-40.65%），主要是维修产品交付延迟且合同签订速度放缓。市场方面，东北地区（-97.29%）、西北地区（-53.56%）和西南地区（-99.66%）收入较上年同期下降较多，主要是该地区产品的厂内军检、运输以及交付进度均受疫情影响较大，而华北地区（+798.99%）和华东地区（+86.09%）较上年同期订货和交付有所增加。

军用直升机机载设备具有领先地位，部分产品是唯一供应商：公司在直升机机载设备领域处于领先地位，为我国军机挂架随动系统和炮塔随动系统唯一供应商。公司专注直升机伺服驱动技术、高精度传动技术和视频处理技术的研发与生产，拥有军用全数字交流伺服技术的自主知识产权，研制的产品具有创新性。

机载设备类：目前主要包括机载悬挂/发射装置类产品、飞机信息管理与记录系统类产品和军用自主可控计算机类产品。机载悬挂/发射装置类产品历年营业收入占所有产品类别的比例均保持在70%以上，包括挂架随动系统、炮塔随动系统、舵机系统、电动吊声绞车、浮标投放装置、雷达天线收放装置及电动折叠系统等。其中，挂架随动系统和炮塔随动系统已实现列装并批量生产，其他产品还在研制或交付阶段，预计在未来为公司带来增量。

技术服务及其他：根据用户、主机厂商、主机配套厂商或科研院所的委托，公司提供科研、开发、测试等方面的服务，可能带来后续产品销售收入以及更进一步的合作机会。与此同时，公司还提供综合测试与保障系统产品、少量的机载设备检测、维修等其他服务。

军品具有先发优势，军队列装稳定增长：公司是最早参与军用直升机配套系统科研生产的民营企业之一，专注军用机载设备的研发和生产。截至目前，公司产品主要以军品形式销售，最终用户主要为国内军方。公司身处航空机载设备产业链，上游是电子元器件和机械加工，属于充分竞争行业，使得公司在供给端能够降低成本；下游是各大主机厂商，以及军方等终端用户。公司属二、三级配套厂，客户大部分为航空工业集团旗下的上级配套厂和整机厂。在相关军品市场中，公司客户群稳定、先发优势明显、市场地位突出。目前公司配套的主要军用机型已经正式列装，随着服役期间配套产品的更换和新增，公司有望获得持续不断的订单。

公司收入来源以军品为主，订单数量与军方军费计划存在一定的关联。2011 年至2020 年，我国国防经费预算年平均增速为9.37%。2020 年国防支出预算12,680.05 亿元，增长6.6%。2019 年，中国国防支出占全世界国防支出总额9.41%，排名第二，远低于美国的24.01%，具有较大的提升空间。机载设备属于航空器三大组成部分之一，价值占比40%左右。随着我国军队改革和现代化空军建设的不断推进，持续增长的中国的军费支出为军用飞机加速列装提供保障，配套机载设备有望持续增长。

新产品有望成为未来增长点，应用场景全面布局海陆空：公司的优势在于其专注自动控制技术、伺服传动技术等高新技术研发，毛利率水平较高，核心产品在军用机载设备领域具有先发优势，已经占据了对应市场的有利位置。除了现有成熟产品的研发和批产，新业务方面，实现交付的浮标投放装置、雷达天线收放装置和电动吊声绞车等产品预计在未来5 年带来稳定、持续的收入；持续研制的新型视频记录仪和摄像机等飞机信息管理与记录系统产品，新型的综合测试设备、便携式测试设备和移动式综合检测车等综合测试与保障类产品，预计在未来10 年内实现批量生产，带动公司营业收入增长。

目前公司的业务集中在陆军装配的直升机领域，为拓宽自身产品的应用场景，预计未来将逐步覆盖武装直升机、舰载直升机、特种飞机、无人机等机载平台,同时进入飞机保有量大、增量多、空间更大的空军、海军市场。2020 年上半年，公司承担了某型无人机双余度带锁电动撑杆和全电舱门驱动装置的研制工作；固定翼飞机领域，公司研制的某型机外挂产品装置有望在年内定型转入生产；海军领域，公司承担了某装备水下推进大功率电机及控制系统的研制，有望本年度交付样机。与此同时，公司与北京和光方达科技有限公司共同出资设立天津新兴东方临近空间航天科技有限公司，拟从事临近空间飞行器及相关产品的研制工作，包括临近空间飞艇蒙皮材料的研制与生产、临近空间飞行器的控制系统、电机动力系统、电源系统等临近空间飞行器相关产品的设计与生产。

投资建议：公司专注军用机载设备，批产业务保持稳定增量的同时开拓新产品新领域，未来存在新的增长潜力。（1）公司的核心产品在军用机载设备领域具有先发优势，部分产品是唯一供应商，占据市场的有利位置；（2）我国国防预算稳步上升，在军队改革和现代化空军建设的需求下，机载设备的需求将随军用直升机列装增长；（3）公司积极开拓各类机载设备新产品、固定翼和无人机等新机型、海陆空三大军种等新领域，产品种类和应用场景持续拓宽。

我们预测公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为1.62 亿元、1.74 亿元、1.94 亿元，EPS 为1.38 元、1.48元、1.65 元，当前股价对应PE 分别为32.38 倍、30.20 倍、27.08 倍。

风险提示：军品市场需求低于预期、应收账款发生坏账、国家税收政策改变、新产品开发失败、新冠肺炎疫情。