动态视角

近30 年来，标普500 航空航天行业累计上涨约20 倍，优质公司HEICO 与Boeing股价分别上涨382 倍/18 倍，均明显跑赢标普500 指数。我们深入研究美国航空航天行业长期跑赢的逻辑，对照筛选出我国该行业的潜在长跑冠军。重点看好中航光电、海格通信、中航机电、新兴装备，关注光威复材。

发现

对于开放型大国，航空航天行业是长跑冠军的摇篮。过去30 年美国航空航天行业（20.4 倍）不仅跑赢标普500（7 倍左右），而且跑赢必选消费（9.7 倍）、可选消费（11.1 倍）、医疗保健（14.8 倍）等已被充分认知的长跑冠军行业。我们认为，对于以中国与美国为代表的开放型大国，航空航天行业能够充分发挥国家比较优势，具有足够广阔的市场空间，存在减缓宏观与中观周期性波动的内在机制，竞争格局持续优化，进而助力微观企业长期稳健经营、业绩更快增长、盈利质量提升，最终在股价上表现为持续扩大的超额收益。

从HEICO 与Boeing 看航空航天行业长跑冠军的七个共同要素：顺应产业发展趋势、完善布局全生命周期、服从发展战略的并购行为、健康的现金流、适当的研发强度、通用技术衍生、员工激励。

HEICO 是独立第三方航空备件龙头供应商，近30 年营业收入与EBITDA 分别实现13%、16%的复合增长，股票年复合回报率22%。我们分析HEICO 长期跑赢有以下主要逻辑：1）重点发展航空后市场，实现长期稳健发展；2）聚焦现金创造，2002 年以来FCF/净利润平均为140%；3）实施有纪律的并购战略，在健康的杠杆比率下持续外延式发展；4）不断加强研发；5）多样化、多层次的员工激励政策；6）发展通用技术，衍生新产业。

Boeing 是具有百年历史的航空工业领导者，近30 年营业收入与EBITDA 分别实现6%、9%的复合增长，股票年复合回报率10%。我们分析Boeing 长期跑赢有以下主要逻辑：1）顺应全球商用航空产业发展趋势；2）发展通用技术，成长穿越周期；3）收购兼并、强强联合，赢得更多型号项目、获得更大市场空间；4）重视研发与技术革新；5）践行全球化战略，开拓海外市场；6）重视现金流。

投资建议

基于美国航空航天行业的发展经验，我们对照筛选出有潜力成为我国航空航天行业长跑冠军的5 家公司。重点看好中航光电、海格通信、中航机电、新兴装备，关注光威复材。

风险

商用市场开拓进展不及预期。