业绩符合预期

剔除船舶后，中证军工指数成分股2019 上半年营收YoY+17%、净利润YoY+26%，净利润率5.9%、创2011 年以来的同期新高；2Q19 营收YoY+9%、净利润YoY+11%。

航空、电子净利润实现高增长（+31%、+26%），产业高景气得到验证，重申看好航空制造与国防信息化产业链。

发展趋势

1H19 回顾：剔除船舶后，营收/净利润增长17%/26%。1H2019，中证军工指数35 只成分股共实现营业收入1283 亿元、YoY+11%，净利润为71 亿元、YoY+34%。

剔除3 家船舶企业后，1H19 中证军工指数营收YoY+17%、净利润YoY+26%。值得注意的是，净利润率同比提升0.53ppt 至5.9%，创2011 年以来的同期新高；ROE 同比提升0.4ppt 至2.8%。

航空产业维持高景气度，电子板块表现分化。船舶板块收入（+0.2%）保持平稳，净利润（+62%）增速最快，主要由于中船防务同比扭亏。材料板块的收入（+29%）与净利润（+45%）增速均较快，光威复材表现亮眼。航空板块收入（+22%）与净利润（+31%）实现较快增长，主要得益于均衡生产的进一步推进以及下游需求旺盛，中航沈飞/中直股份/中航飞机/中航光电是内生增长的主要来源。电子板块收入（+9%）稳健增长，净利润（+26%）增长较快，内部表现分化，高德红外/亚光科技/火炬电子/景嘉微/海格通信增速较快，但四创电子/国睿科技仍然同比下降。

板块估值分析：正处于触底回升通道。当前中证军工指数整体市盈率为54x TTM，较2018 年以来的底部估值41x 已有所修复，但仍处于偏低区域，略高于近3 年估值中枢的负一倍标准差。我们认为，当前板块正处于估值触底回升通道，随着订单交付与业绩增长逐步释放，估值仍有提升空间。分子板块来看，航空、电子、材料估值最具吸引力，分别对应47x/39x、49x/37x、43x/34x 2019/2020e P/E。

向前看，重申看好航空制造与国防信息化产业链。板块企业中报稳中向好，整体利润率得到持续提升，航空、电子净利润实现高增长（+31%、+26%），产业高景气得到验证。当前我国航空航天科技行业正处于订单恢复性增长期、五年计划的装备采购高峰期、多型新装备列装初期，航空制造、信息化等产业的成长性将进一步释放。我们重申看好航空制造与国防信息化产业链，建议重点关注新型直升机初步量产/战斗机产量扩大对产业链的带动作用（如整机、机载设备、材料等环节），以及国防信息化高端领域的国产替代潜力。

盈利预测

维持板块内覆盖公司盈利预测不变。

估值与建议

推荐估值与盈利匹配度较好的优质标的：海格通信、中航光电、振华科技、中直股份、中航机电等。

风险

订单签订与交付确认收入时间点的不确定性。