石化行业需求偏弱拖累码头储罐需求

宏川智慧发布1H24 业绩：1）营业收入7.4 亿元，同比下滑4.8%；2）归母净利1.3 亿元，同比下滑17.1%；3）扣非归母净利1.1 亿元，同比下滑29.8%。其中，2Q 归母净利0.7 亿元，同比/环比-20.3%/+21.1%。1H24营收和净利同比下滑，主因石化行业需求疲弱，拖累码头储罐需求和利润率水平。基于公司上半年的盈利表现和考虑石化行业需求复苏仍偏慢，我们下调收入增速和毛利率假设，对应下调24/25/26 年归母净利预测至2.6 亿/3.3亿/4.1 亿元（前值：3.6 亿/4.2 亿/4.8 亿元）。基于20.8x 24E PE（公司历史三年PE 均值减2 个标准差，估值折价主因石化仓储行业需求偏弱），下调目标价至11.9 元（前值：16.7 元），维持“增持”。

码头储罐业务营收同比下滑7.0%，毛利润同比下滑18.3%1H24 公司实现毛利润3.8 亿元，同比下滑16.3%；毛利率52.2%，同比下降7.2pct。分业务板块看，公司码头储罐业务收入同比下降7.0%至6.4 亿元；毛利润同比下滑18.3%至3.3 亿元；毛利率51.9%，同比下降7.2pct。

营收下滑主因石化行业需求偏弱，储罐出租率下降所致。其中，公司于23年新收购南通御顺/南通御盛/日照宏川项目因行业整体需求偏弱，项目营收表现未达公司此前预期。储罐行业为重资产行业，折旧摊销成本刚性，出租率及营收下滑，导致利润率水平下降，拖累盈利。

化工仓库业务营收同比下滑，其余业务因低基数效应，1H 营收增长向好1H24 公司化工仓库业务板块营收0.4 亿元，同比下滑3.8%；中转/物流链/洗舱及污水处理/危化车辆公路港/智慧客服板块营收分别同比增长33.2%/464%/81.2%/96.7%/3.1%至2,933 万/429 万/830 万/371 万/790 万元，同比增速较快主因上年同期低基数效应。

短期盈利增长承压，静待需求回升

短期受石化行业需求复苏偏慢影响，公司储罐出租率和价格承压，拖累盈利增长。中长期看，公司通过持续的并购成长路径逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展，并通过增值服务各个业务与各仓储基地/库区有效联动，集群效应优势明显，增强客户粘性的同时也构建起了公司创新发展的良好基础。

风险提示：1）石化行业需求不及预期；2）并购与投资风险；3）安全风险。