润建股份1H24 收入同比-3.7%，低于市场预期

公司公布1H24 业绩：收入同比-3.7%至44.24 亿元；归母净利润同比-17.2%至2.36 亿元；扣非净利润同比-18.4%至2.29 亿元。单2 季度：收入同比-0.7%至22.85 亿元，环比+6.9%；归母净利润同比-25.4%至1.08 亿元，环比-14.9%；扣非净利润同比-27.7%至1.03 亿元，环比-17.5%，受部分项目收入确认缓慢，公司业绩低于市场预期。

发展趋势

算力网络建设与海外业务布局持续推进。1H24 公司部分项目进度和收入确认相对较缓，收入同比下滑。分业务看，在通信网络业务方面，公司推出通信网络管理运维模型，深度融合AI+应用，1H24 收入稳健增长，同比+0.9%至20.77 亿元；信息网络业务1H24 收入同比-4.1%至13.41 亿元，我们预计随着业务调整渐入尾声，未来有望逐步改善；在能源网络业务方面，受确收不及预期影响，1H24 收入同比-19.3%至7.80 亿元，根据公司公告，公司虚拟电厂数字调度平台聚合容量超1GW，接入监测点25000+，通信综合能源管理业务已落地23 个省份超过350 个项目，我们认为随着新能源装机总容量持续提升，能源网络业务有望逐步修复。在算力网络业务方面，公司把握旺盛的市场需求，持续加大投入，提高算力中心效率，1H24 收入同比+32.8%至2.25 亿元。在海外业务方面，公司积极拓展东盟区域业务，聚焦数字经济发展，截至2024 年6 月，已实现覆盖10 个国家和地区，承接东盟地区本地项目100+个。

回款放缓，现金流短期承压。1H24，公司整体毛利率同比-1.9ppt 至16.8%，其中通信/信息/能源/算力网络毛利率分别同比-0.5/-5.0/-2.5/+4.6ppt 至20.1%/13.6%/12.6%/19.7%。1H24，公司三费合计同比+2.3%至4.33 亿元，销售/管理/研发费用率分别同比-0.4/+0.5/+0.5ppt 至2.9%/3.2%/3.8%。1H24，公司经营性现金净流出同比扩大9.82 亿元至23.99 亿元，主要因为算力等新业务板块投入增加，叠加回款放缓，应收账款周转天数同比+36 天至253 天。

盈利预测与估值

我们看好公司长期稳健增长能力，维持跑赢行业评级。考虑收入确认的不确定性及毛利率压力，我们下调2024/25 收入12%/16%至94.4/111.2 亿元，下调2024/25 净利润30%/38%至4.5/5.4 亿元。下调目标价36%至32 元（基于20/17x 2024/25e P/E），当前股价对应17/14x 2024/25e P/E，具备23%的上行空间。

风险

大客户依赖风险；市场竞争加剧风险；跨区域管理风险。