润建股份2023 前三季度扣非净利润同比+9.7%，略低于市场预期公司公布前三季度业绩：收入同比+10.9%至67.5 亿元，归母净利润同比+10.1%至4.0 亿元，扣非净利润同比+9.7%至3.9 亿元。单3 季度：收入同比-2.7%至21.6 亿元，环比-6.2%；归母净利润同比-8.8%至1.2 亿元，环比-20.6%；扣非净利润同比-10.2%至1.1 亿元，环比-22.0%，由于数字化业务增速放缓，公司业绩略低于市场预期。

发展趋势

高性能算力服务器实现批量上架。前三季度公司收入平稳增长，7-9 月公司密集中标中移动、中国铁塔集采项目，中标规模合计约45 亿元。公司积极拓展算力业务，计划投资2 亿元建设智能算力中心，一期将提供2533Pops（Int8）折合43Pflops（FP32）算力租赁服务。10 月，根据公司官网披露，高性能算力服务器实现批量上架并交付用户使用，标志着公司智能算力中心正式启用，我们认为有望为全年贡献收入增量。能源业务端，受益于光伏组件价格下行，新能源并网加快，据国家统计局，前三季度光伏/风电新增装机量同比提升145.1%/74.0%至12,894/ 3,348 万千瓦。毛利率层面，公司前三季度同比-0.6ppt 至18.7%，单3 季度同比-0.3ppt 至18.7%，环比基本持平。

三费增长平稳，现金流短期承压。前三季度，公司三费合计同比+7.1%至6.6 亿元，销售/研发/管理费用率分别同比变化-0.3/+0.1/-0.1ppt 至3.3%/3.6%/2.8%。3 季度三费合计同比+10.7%至2.3 亿元，环比+11.6%。前三季度归母净利率同比持平在5.9%，单3 季度同比-0.4ppt 至5.3%，环比-1.0ppt。前三季度扣非净利率同比基本持平在5.8%，单3 季度同比-0.4ppt至5.2%，环比-1.1ppt。现金流层面，前三季度经营性现金净流出同比扩大3.2 亿元至21.5 亿元，当期新增经营性资产/负债同比变化+5.1/+0.8 亿元；3 季度经营性现金流净额同比由正转负至-7.4 亿元，净流出环比扩大5.6 亿元，当期新增经营性资产/负债同比变化-0.6/-8.8 亿元。我们认为随着下游客户预算审批加快，4 季度有望看到集中回款。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级，考虑订单落地不确定性，下调2023/24 年收入7.7%/12.8%至94.0/115.1 亿元，下调2023/24 年归母净利润8.4%/12.1%至5.5/7.2 亿元。我们认为公司算力业务落地有望提升估值中枢，维持目标价50 元（对应25/19x 2023/24e P/E），当前股价对应21/16x 2023/24eP/E，具有18%的上行空间。

风险

大客户依赖风险；市场竞争加剧风险；算力需求不及预期风险。