19 年营收达到272 亿欧元，各销售区域均表现良好。公司于2 月20日发布19 年业绩，公司全年营收达到272 亿欧元，同比内生增长4.2%，调整后的全年净利润为29 亿欧元，同比增长14%。在产品组合优化和公司向高价值业务转移等因素的推动下，公司整体毛利率逐年提升，19年毛利率为39.5%，较18 年增加0.5 个百分点。从区域来看，公司四大销售区域均保持增长，其中亚太区同比增长4%。公司最重要的三大单一国家市场依然为美国、中国和法国， 19 年营收分别为67.89/39.06/16.66 亿欧元，同比分别增长11.28%/6.55%/1.40%。

能效管理业务：住宅和数据中心是增长重要推动力。公司19 年能效管理业务营收为208 亿欧元，同比内生增长5.2%，占公司营收的77%。

从全球市场来看，住宅和数据中心领域的强劲需求是能效管理业务增长的重要推动力。我们预计，20 年国内低压电器行业在地产竣工的推动下，景气度将持续提升；此外，在5G 建设大幕开启和新冠疫情带来的线上服务增加背景下，数据计算、存储需求的增长有望带来新一轮数据中心建设高峰，数据中心将是未来几年低压电器的重要应用领域。

能效管理业务：在工业、商业建筑强劲需求和基建投资推动下，中国区四季度增速提升。19 年公司能效管理业务中国区营收为中等个位数增长，其中三季度同比增速为6%，四季度为高个位数增长，环比增速提升；主要原因包括宏观经济改善带来的商业和工业建筑领域需求强劲增长以及基建和交通领域良好的投资水平。从近几个季度公司财报对国内市场需求展望来看，公司对国内建筑市场的需求呈乐观态度，我们预计，除了地产进入竣工周期将带来住宅市场需求提升之外，工商建市场需求的强劲增长将会进一步提升低压电器行业的景气度。

疫情之下公司对20 年中国市场乐观，多领域具备增长动力。展望20年中国市场，施耐德预计中国区在建筑、基建、交通、数据中心和医疗等多个终端领域需求增长的推动下，仍将保持增长。针对本次新冠疫情，施耐德电气估计1、2 月份的工厂停工将在20 年一季度带来约3 亿欧元的影响，占公司19 年中国区39.1 亿欧元营收的7.67%；与此同时，公司预计上述影响将在20 年下半年基本被完全弥补。

投资建议：我们认为，本次新冠疫情对低压电器行业的影响有限，主要是一季度建筑行业开工的延期和项目招标的推迟带来的订单滞后，但是从目前与业内主要公司交流了解到的信息来看，对全年需求无明显影响。此外，正如施耐德在年报中对数据中心和医疗领域的增长预期，我们认为本次疫情带来的线上服务增多以及政府可能在后期加大对中西部地区医疗设施的投资，有可能带动数据中心、医院等高端项目型市场需求的增多。1）重点推荐良信电器：目前在国内建筑市场中，施耐德在住宅领域已经明显感受到良信电器的竞争压力，目前良信电器已经与地产Top10 企业中的8 家签署战略协议，在碧桂园等KA房企客户的竞争中，良信电器已经在逐步替代施耐德的原有份额。此外，公司作为华为的战略供应商，将显著受益于5G 基站的大规模建设。若未来出现数据中心的新一轮建设高峰和中西部地区医疗设施领域的投资增加，公司作为国内低压电器的高端领军品牌，业绩增速有望进一步提升。2）建议关注正泰电器：公司是国内低压电器龙头，公司低压电器分销业务稳固，直销业务占比不断提升，昆仑系列产品具备较强市场竞争力。3）建议关注泰永长征：公司在高端双电源转换开关细分市场具备竞争优势，在轨交和数据中心领域有多个成功项目案例，有望显著受益于数据中心和轨交建设带来的需求增长。4）建议关注众业达：公司是国内工业电气分销龙头，是施耐德在国内的核心经销商，公司线上商城业务快速增长，有望受益于低压电器行业景气度的提升和分销市场集中度的提高。

风险提示：1）若国产品牌在产品技术与市场推广上的进展不达预期，有可能无法在高端市场与外资竞争；2）若经济大幅下行，将影响低压电器整体市场规模的增长；3） 若铜、钢、银等原材料价格大幅上升，将影响低压电器厂商的毛利率水平。