本报告导读：

四川省金融发展加速推进，公司区位优势显著；债券收益率排名前二，信用业务稳健增长，给予公司1.7X P/B，对应目标价12.76 元。

投资要点：

21. 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价12.76元。公司作为西部地区领先券商，确立“立足四川、面向全国”发展方针，债券投资业绩靓丽，盈利能力优异，18 年总资产/净资产/总收入/净利润行业排名分别为第32/26/32/18 名。19H1 公司营收和净利润分别为20 亿/8.5 亿，分别同比+47.3%/+58.9%。我们预计公司2019-21 年净利润分别为15.5/18.6/21.2 亿元，EPS 分别为0.59/0.71/0.81 元，ROE 分别为8.1%/9.1%/9.6%。参考公司ROE 及同业可比公司估值，给予公司1.7X P/B，对应目标价12.76 元。

22. 投资业绩靓丽，信用业务稳健。1）18 年投资收益5.92 亿元，同比增长42.49%，占总收入的23.25% ，公司投资能力卓越，精准把握机遇，18 年债券自营投资收益率达15.05%，同类排名上升1 名至第2 名。2）18 年信用业务净收入5.57 亿元，同比增长34.13%，占总收入的21.89%。两融余额市占率1.09%，同比提升20.44%，行业排名第21 名；股票质押利息收入2.83 亿元，同比增长24.17%，行业排名第38 名。

23. 盈利质量坚实，区域优势显著。1）18 年公司净利润排名第18 名，ROE为5.43%，行业排名第17 名，均远好于自身净资产排名第26 名。投资业绩优异、信用业务突出，资金利用率优秀, 证券公司分类评级连续9 年为A 类。2）全国96 家营业部中四川占据56 家，西部大开发等政策持续促进四川省经济快速发展，中国（四川）自由贸易实验区扎实推进，成都西部金融中心加速建设，为公司提供极佳的区位优势。

24. 催化剂：市场活跃度提升；资本市场改革创新持续推进。

25. 风险提示：资本中介业务信用风险；行业监管从严。