24Q3 收入同比+26%/归母净利润同比-55%、业绩不及市场预期。24Q1-3 实现营收32.4 亿，同比+29%，归母净利润/扣非净利润2.1/1.9 亿，同比+27%/+21%；其中Q3 营收11.9 亿元，同比/环比分别+26%/-7%，归母净利润/扣非净利润为0.34/0.27 亿元，同比-55%/-61%，业绩不及市场预期。

受大客户降价、运费及汇率损失影响而利润率承压。Q3 毛利率达18.0%，同环比-6.5pct/-6.8pct。我们预计Q3 照明业务价格稳定，毛利率25%+，则能源产品毛利率为15-16%，环比预计-5pct 以上，主要系大客户端销售价格下降+运费+汇率共同影响。Q3 净利润率达2.9%，同环比-5.0pct/-6.3pct。Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别2.4%/5.1%/4.7%/2.2%，同比分别持平/-1.1/-0.7/+1.3pct。24Q3 合同负债0.25 亿元，环比24Q2 末/23年底分别-0.20 亿元/+0.03 亿元；存货6.9 亿元，环比24Q2 末/23 年底分别+1.87 亿元/+2.08 亿元。

升压变Q3 出货环比下降、价格端承压#预计Q4 旺季有望环比呈回升态势。1）能源产品：我们预计Q3 光伏升压变受大客户降价影响、收入环比-10%，配变及箱变同比+50%-100%，电感环比持平略增。展望Q4，随海外光储旺季到来+大客户沙特订单Q4 开启交付，公司发货环比Q3有望加速，我们预计光伏升压变收入环增20-30%，24 年升压变有望达到16-17 亿收入。产能方面，安徽基地已于24Q2 投产，24 年光伏升压变产能有望接近20 亿，海外工厂布局也在加速，美国配变工厂最快于24Q4 投产，墨西哥工厂正在土建过程中。2）照明产品：市场需求回暖，公司积极优化产品结构（利润高的电源增长快于灯具），我们预计Q3 收入环比基本持平，全年预计收入同比0-10%稳健增长。

盈利预测与投资评级：考虑到下游大客户降价幅度超预期，我们下调公司24-26 年归母净利润分别为3.3/4.4/5.4 亿元（原值为4.0/5.6/7.0 亿元），同比分别+59%/+33%/+23%，对应PE 分别为21/16/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料涨价超预期等。