核心观点
公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 归母净利润达0.58 亿元，同比增长207%。海外市场需求持续向好，增加收入规模，提升毛利水平。公司整体盈利能力向好，2024Q1 毛利率达24.2%，同比增加7.05pct，延续了2023Q4 较高水平。海外需求持续旺盛，提供公司未来增长动能。公司深耕海外市场，深度绑定国际头部客户出海，并积极推进产品直接出口，扩展产品类型，因此将充分受益于全球需求高景气带来的行业发展机遇。
事件
公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 实现营业收入7.74 亿元，同比增长21.05%，归母净利润0.58 亿元，同比增长207%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长207.3%。
简评
2024Q1 业绩高增200%，经营实现开门红
1）2024Q1 归母净利润达0.58 亿元，同比增长206.7%，业绩表现亮眼。此前发布一季度业绩预告，2024Q1 业绩中值为0.57 亿元，业绩符合中值预期。
2）预计出海业务贡献重要增量。2023 年公司海外收入占比约27%；海外业务贡献收入增量，并提升毛利水平。
需求向好+毛利提升，共同驱动公司业绩高增
1）2024Q1 订单同比增加，营收同比增长，需求持续向好。
2） 盈利能力上行：2024Q1 毛利率24.2%， 同比高增7.05pct，环比-0.41pct，盈利能力得到显著提升。预计由于①数字化提升生产效率，推进降本增效；②规模化效应降本，成本控制能力提升；③核心原材料价格下行带来材料成本下降等；综合导致2024Q1 毛利率同比明显提升，延续了2023Q4 较高水平。
2）现金流表现突出：2024Q1 经营活动产生的现金净流量0.42 亿元，同比增加0.29 亿元，同比+232%，主要系收入增加，收到贷款增加。
新能源板块景气度高企、减值/费用计提后轻装上阵1）2023 年公司新能源业务收入21.3 亿元，同比高增66.6%，为公司业务核心增量。
2）2023 年计提减值/公允价值变动/股权激励费用较多。
①计提参股公司安和威长期股权投资减值0.5 亿元；②公允价值变动补偿鼎硕同邦0.17 亿元；③股权激励费用增加0.2 亿元等，共计约0.87 亿元。若回补减值等影响后，对应公司全年归母净利润同比增长35%以上； 扣非净利润增速可达50%以上。
3）由此可见，公司新能源业务保持高增趋势，减值/费用等计提后轻装上阵。
出海景气度高企，海外需求持续旺盛
1）全球新能源装机高增长，电网升级改造的大趋势下、再工业化等大趋势下，海外需求将持续向好；我们维持对2024 年海外一次设备需求向好的判断。根据海关总署统计显示，2024Q1 变压器出口规模持续增长，累计出口金额达93.3 亿元，同比增速30.1%，变压器出口延续良好的增长趋势。
2）我们通过对日立、伊顿等电力设备头部公司的公开资料进行研究，公司订单增速长期保持高位，分别位于15%/50%左右，并判断景气度将延续多年。
3）海外需求持续向好，公司作为出口型企业将充分受益。公司长期深耕海外市场，是可以直接出口至欧美地区的稀缺标的。公司海外市场中欧美地区占比较高，因此将充分受益于欧美市场旺盛的需求带来的积极变化。
发布股权激励计划，彰显未来发展信心
1）规模：2024 年4 月30 日，公司发布2024 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的股票期权为270 万份，约占公司股本总额0.69%；限制性股票数量为400 万股，约占股本总额1.02%，合计占股本总额1.71%。
2）考核目标：需满足以下条件之一1）收入端：2023 年营收为基数，2024/2025/2026 年营业收入增长率不低于25%/50%/80%，即对应营业收入为45.4/54.5/65.3 亿元，2024/2025/2026 收入同比增速分别为25%/20%/20%。2）业绩端：2023 年扣除非经常性损益的净利润为基数，2024/2025/2026 年扣非净利润增长率不低于30%/60%/90%，即对应扣非净利润规模不低于2.6/3.2/3.8 亿元。
业绩预测
预计2024、2025 年归母净利润为3.5/4.7 亿元，PE 22.8/17.0x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。
公司业绩敏感性分析：假设公司2024 年能源板块收入同比增长20%、40%、50%，则对应公司2024年归母净利润分别为3.32、3.69、3.88 亿元。
