盈利能力不断提升，订单数量增加，重视研发投入。盈利端：2023 年毛利率为22.34%，同比+2.26pct。其中新能源产品毛利率21.05%，同比+3.31pct，景观照明灯具毛利率26.49%，同比+1.75pct。2024 年一季度公司毛利率为24.2%，同比+7.05pct，净利率7.88%，同比+4.9pct。公司24 年一季度订单较上年同期增加，营业收入同比增长，产品毛利率较上年同期提高，盈利能力不断提升。费用端：23 年公司研发投入占比5.12%，同比+0.64pct，24 年一季度研发投入占比3.89%，同比+0.42pct。公司持续加大研发投入，23 年首个油浸式电力变压器数字化工厂全面投产，原有产线自动化程度不断提高，实现降本增效，提升毛利率。

海外电力市场景气度向上，公司境内境外双轮驱动。面对日益增长海外电力市场需求，公司从全球化的战略布局考虑，23 年规划了墨西哥生产基地，以更好地推动公司在北美市场开拓新客户，提升公司在北美市场供应链的稳定性及时效性，该项目正在进行土地购置的前期工作和规划设计。同时，23 年公司在马来西亚生产基地建设并投产，为公司第一个海外工厂。境内，公司于 2023 年投资建设了安徽寿县生产基地以扩大公司新能源产品的产能规模，该项目已完成主体建设施工，预计2024 年上半年开始投产。

产品结构持续优化，业务拓展空间广阔，股权激励提升凝聚力。23 年在销售方面，公司进一步加大了海外优质客户的拓展，已成功为海外直接大客户供货，新能源产品的直接出口比例提升。产品方面，23 年完成了光伏智能箱式变电站、一体机等新能源产品品类的拓展，成功从原来的核心部件拓展到成套设备，实现了从0 到1 的突破。同时公司围绕“2+X”战略布局，以能源产品和照明产品为基础，积极布局车载电源、车载电感、通讯电源及储能等新的应用领域，业务拓展空间广阔。2023 年迅速落地实施股权激励，以长效激励机制为牵引，充分调动公司核心岗位人员的积极性和创造性，24 年继续发布股票期权与限制性股票激励计划，将进一步提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收47.17/60.92/71.82 亿元，归母净利润分别为3.54/4.59/5.45 亿元，EPS 分别为0.90/1.17/1.39 元，PE 为21.30/16.44/13.84 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：海外业务拓展不及预期；股权激励进展低于预期风险；原材料大幅波动风险。