核心观点：

根据Wind，2024 日11 月22 日收盘，计算机行业（中信一级行业分类）年初至今累计上涨12.4%，在30 个行业中排名第10。

回顾2024 年年初至今的计算机行情，我们总结有两个特点：1.在以周和月为单位的中短时间跨度范围内，市场环境尤其是风险偏好和流动性是主要驱动力。在该等市场环境驱动较强的背景下，产业主题趋势起到的是方向性作用；在市场环境羸弱之时，基本面所起作用大一些。2.在超过半年及三个季度以上的中长期跨度范围内，基本面表现和确定性强的产业方向依然起主导作用，特别是个股层面。

2025 年计算机行业表现的相关影响因素：

1. 流动性：以指数基金等被动型基金为例，其品种和规模的迅速扩大淡化了计算机行业内相当多个股乏善可陈的基本面。从这个角度看，我们判断行业指数的表现可能会继续好于基本面。

2. 风险偏好：对计算机行业而言，密集经历各细分领域下游的景气度波动、出海需求扰动、自主可控、制裁之下的悲观和反向亢奋之后，从当前位置眺望2025 年，市场风险偏好的波动幅度可能会小于2024 年。

随着美国新一届政府的政策逐步落地，外部产业因素的变化或许减弱，行业投资机会的把握应该讲眼光更多转向产业发展自身。

3. 基本面：仍然主要考虑需求端边际变化好转和估值水平，整体而言，相较今年好转的细分领域应该会略多些，尽管幅度和确定性不一。（1）产业热度可持续、将有更多规模突破的典型领域如国产AI 算力、企业应用和工业软件类；方向确定性强或有轻度落地的AI 应用；（2）财政支持的信创领域大概率恢复，幅度未必一致，但支出环境同样有望改善的医疗IT 等；（3）或谓行业扩散元年的鸿蒙应用领域；（4）需求趋势增强而外部环境不确定性逐步减弱的智能汽车、能源相关和金融IT 等领域。

4. 从绝对估值角度看，当前大多数公司的估值相对其基本面尤其是成长性而言吸引力有一定压力。但从年底看明年全年，计算机行业有上述更多改善或友好的条件。

风险提示。公共部门支出能力修复不及预期风险；主题类投资方向大多缺乏长期产业趋势支撑，持续性弱；市场风险偏好和流动性波动较大；供应链波动的风险。