投资要点

事件：2022Q1-3 公司实现营业收入5.63 亿元，yoy-1.72%，归母净利润-0.18 亿元，yoy-115.19%，扣非归母净利润-0.25 亿元，yoy-121.39%。其中2022Q3，公司实现营业收入2.18 亿元，yoy+27.29%，qoq+11.70%，归母净利润-0.46 亿元，yoy-305.80%，qoq-278.48%，扣非归母净利润-0.46 亿元，yoy-314.40%，qoq-342.09%，业绩低于我们预期。

日化板块维稳，游戏业务持续回暖。2022Q1-3 公司营收同比小幅下滑，主要系：1）日化板块营收及营业成本同比基本持平；2）老游步入流水成熟期，收入自然滑落；3）受版号审批及产品调优影响，新游戏上线节奏略不及公司预期，2022Q1-3 公司营业收入环比变动-12.99%、+31.24%、+11.70%，我们预计主要系公司已上线的《九州之下》《至尊无极》等新游流水爬升，同时发行业务也开始逐步贡献营收增量。

加大发行业务布局，前期投入有望逐步回收。2022Q3 公司积极布局海外市场和游戏发行业务，截至2022Q3 公司预付款项、长期待摊费用分别为1.25、0.17 亿元，较2022Q2 末增加31.42%、319.73%，主要系预付游戏分成款及新增版权金摊销所致。同时由于发行业务前期投入较大，收入成本错配致2022Q3 毛利率下滑至11.16%（yoy-37.22pct，qoq-30.95pct），销售费用率提升至13.32%（yoy+3.15pct，qoq+2.05pct）。我们认为随着新游流水爬升，游戏业务盈利能力将逐步回升，我们看好公司出海与发行业务持续落地，培育业绩新增长点，持续关注已发行新游后续表现与产品排期。费用端，2022Q3 公司管理费用率8.76%（yoy-0.67pct，qoq-1.28pct）；研发费用率12.50%（yoy-1.15pct，qoq-0.49pct）；财务费用率-0.91%。

新游储备丰富，喀什奥术并表在即。公司储备有MMORPG《我的战盟》、卡牌策略《锚点降临》等新游，有望陆续上线贡献业绩增量。此外，公司拟收购喀什奥术100%股权，并已支付6570 万元股权转让款，喀什奥术旗下新游储备有《镇魂街：天生为王》、《境·界 刀鸣》，其中《镇魂街：天生为王》由中手游发行，有望于年内上线，其2022 年9 月内测数据表现出色，次留达61%，7 留达32%，并已于2022 年10 月13 日开启付费测，截至2022 年10 月31 日TapTap 评分为8.3 分。我们看好公司持续推进喀什奥术并表，有望增厚公司业绩并补充长期增长动能。

盈利预测与投资评级：考虑公司新游上线节奏受影响，利润将主要于2022Q4 及2023 年释放，我们调整此前盈利预测，预计公司2022-2024年EPS 为0.96（-0.37）/2.76（+0.30）/3.25（+0.17）元，对应当前股价PE 分别为28/10/8 倍。我们看好公司成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级。

风险提示：新游上线延期，日化市场竞争加剧，游戏行业监管风险。