投资要点

布局游戏开启新增长，营收净利双高增。公司是老牌日化企业，自2020年起，通过外延并购布局游戏研发与发行业务。游戏业务现已成为公司利润主要来源，拉动业绩回暖。2019/2020/2021 年公司实现营收5.17/6.81/7.44 亿元， 同比增长-5.27%/31.52%/9.34% ， 归母净利润0.23/1.02/1.33 亿元， 同比增长-22.20%/343.04%/30.57% ， 毛利率38.52%/42.45%/50.38%，归母净利率4.46%/15.02%/17.94%。公司预计2022H1 归母净利润为0.23-0.31 亿元，同比下降68.66%-76.74%，业绩短期承压主要系日化业务受疫情影响，利润略有降低；游戏业务受版号停发影响，新游接续不力，同时搭建游戏发行业务致利润承压。

新一轮产品周期到来，静待新游上线释放业绩。公司全资游戏子公司海南华多、杭州雷焰核心团队经验丰富，且均有月流水峰值过亿的长生命周期产品，后续新游值得期待。公司储备有MMOARPG《我的战盟》、二次元卡牌《锚点降临》、模拟经营卡牌《创星之王》（暂定名）、《九州之下》《至尊无极》及暂未披露名称的1 款SLG 和1 款MMORPG 游戏等。其中，《九州之下》《至尊无极》已上线，目前处于推广期，公司预计《我的战盟》（已有版号）将于2022Q3 上线；《锚点降临》（暂未取得版号）将先于海外市场发行，截至2022 年8 月19 日，《锚点降临》TapTap评分8.5 分，预约数超68 万，持续关注产品上线时间及流水表现。

看好喀什奥术并表，再添业绩增长动能。公司拟收购喀什奥术100%股权，喀什奥术拥有超150 名在岗人员，核心团队经验丰富，以研发ARPG游戏为主，目前在研项目包括委托方为中手游的《镇魂街：天生为王》，和委托方为字跳网络的《境·界 刀鸣》。两款游戏均为大IP 授权产品，其中《镇魂街：天生为王》测试数据良好，处于等待版号上线阶段；《境·界刀鸣》为日本三大热血漫之一《死神》IP 的授权游戏，于海内外拥有广泛的IP 受众群体，流水表现值得期待。公司已支付30%股权转让价款，但因《镇魂街》未取得版号，收购尚未提交股东大会审议，因此尚未并表。持续关注《镇魂街》版号及喀什奥术并表进展，看好新游上线后流水分润持续增厚公司营收及利润规模。

盈利预测与投资评级：受版号影响，2022H1 公司新游接续不力，我们下调此前盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计2022-2023 年公司EPS分别为1.33/2.46 元（此前为4.51/5.48 元），预计2024 年EPS 为3.08元，对应当前股价PE 分别为20/11/9 倍。看好游戏业务作为公司第二增长曲线，成长逻辑逐步兑现，维持“买入”评级。

风险提示：喀什奥术收购失败风险，新游上线延期风险，日化市场竞争加剧风险，游戏行业监管风险