日化民族企业 探索游戏业务新增量公司深耕日化品行业27 年，曾推出“蒂花之秀”等高知名度品牌。

近年来，随着我国日化品行业头部效应凸显、竞争激烈程度加剧，公司长期增长面临瓶颈。因此，自2020 年起，公司通过外延并购优质游戏资产，积极布局游戏业务，探索业务新增量。目前，公司已完成收购游戏研发商海南华多、杭州雷焰，拟收购喀什奥术，同时成立游戏发行子公司海南星炫时空。2021H1，游戏业务贡献的收入占公司总营收比重达35%，归母净利润占比达88%，已成为公司业绩增长的重要驱动力。

手游行业景气度高企，中小研发商机会犹存

我国手游市场景气度较高，有望在国内ARPU 值提升及游戏出海的驱动下持续增长。此外，消费者代际更替带来的细分品类机会，以及渠道变革驱动下行业竞争格局的改善，也为中小游戏研发商带来结构性机遇。因此，公司通过收购优质手游研发商布局游戏业务，有望受益于手游行业整体高景气度及结构性机会，探寻业务增长新动能。

短期看游戏产品线：外延并购优质游戏资产，多款新游上线在即游戏研发方面，公司于2020 年8 月完成对游戏研发商海南华多、杭州雷焰的收购，其在运营的游戏包括MMORPG 手游《王者国度》、放置类SLG 手游《百龙霸业》两款月流水峰值过亿的长线产品；2021 年11 月，公司拟收购另一游戏研发商喀什奥术。游戏发行方面，公司于2021 年9 月成立子公司海南星炫时空，专注游戏发行业务。未来，随着海南华多、杭州雷焰、喀什奥术自研的《代号CQ》

《我的战盟》《镇魂街：天生为王》等新游于2021-2022 年逐步上线，公司有望迎来产品大年。

长期看游戏业务战略转型：向年轻化品类研发、自研自发一体化模式持续迈进

从长期战略来看，公司布局MMORPG、SLG、二次元三大游戏品类，有望在深耕MMORPG 等优势品类的基础上，通过收购喀什奥术、持续推出差异化的二次元游戏产品，从而触达新世代游戏用户。

同时，公司通过成立子公司海南星炫时空布局游戏发行业务，有望在贡献业绩增量的同时，与游戏研发子公司海南华多、杭州雷焰、喀什奥术形成自研自发的协同效应，进一步增强公司游戏业务的综合实力，打开长期增长空间。

投资建议

我们认为，中期来看，公司在传统日化业务稳健发展的基础上，通过跨界并购优质游戏公司，积极探索游戏业务，有望于2022 年迎来游戏产品大年。长期来看，公司布局MMORPG、SLG、二次元三大游戏品类，有望在深耕MMORPG 等优势品类的基础上，通过收购喀什奥术、推出差异化的二次元游戏产品，从而触达新世代游戏用户；同时，公司通过成立子公司海南星炫时空布局游戏发行业务，有望形成游戏自研自发的协同效应，进一步打开增长空间。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为7.60/18.70/22.64 亿元，同比增长11.7%/146.0%/21.0%；归母净利润分别为1.39/5.17/5.92 亿元，同比增长35.9%/272.4%/14.5%。公司目前市值为50 亿元，我们给予公司2022 年16x PE，对应市值为113 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1）手游行业增速放缓的风险；

2）游戏版号政策收紧的风险；

3）公司业务整合不及预期的风险；

4）公司新游戏上线不及预期的风险。