投资要点

公司概况：日化行业老字号寻求新变局。公司长期扎根日化行业，2020 年8 月份通过并购游戏企业进军游戏产业。业务板块的扩张助力公司2020 年和2021H1 业绩持续超预期，分别实现收入6.81/4.01 亿元，同比增长31.52%/67.71%；归母净利润达1.02/0.99 亿元，同比增长343.04%/518.30%。

外延并购优质公司，进军游戏领域。公司2020 年8 月收购了两家游戏公司：1）海南华多：主打MMORPG、SLG 手游，主要手游《王者国度》最高月流水3.5 亿元，MAU 峰值超过700 万人，上线一年流水保持高位。根据公司2020 年年报，在研项目 2 款，1 款为《王者国度》迭代产品，1 款为 SLG 手游，公司预计2021-2022 年陆续推出。

我们认为受益于原先《王者国度》IP 热度、公司自身较强的研发实力以及和头部发行商的稳定合作关系，2 款新游有望贡献较为可观的流水收益。2）杭州雷焰：品类多元，手游《百龙霸业》2019 年年底上线后连续多月月流水保持在1 亿元以上，MAU 峰值超过260 万人。根据公司2020 年年报，在研游戏2 款；而根据天眼查，杭州雷焰现有一款在研二次元卡牌手游《锚点降临》，截至2021/11/7 TapTap 预约量46.1 万，评分8.7；bilibili 预约量12.7 万，我们认为是一款值得期待的二次元游戏。

拟收购喀什奥术(知名研发商心源互动的子公司)和设立发行子公司，期待研发发行实力增强。根据10 月31 日公告，公司拟收购广州心源互动持有的喀什奥术100%股权。心源互动是国内知名的3D 动作手游开发商，核心成员曾任职于头部互联网企业，具有丰富的游戏研发与团队管理经验，已与十多家海内外知名企业达成良好的合作关系。喀什奥术承接其成熟研发团队，在研《镇魂街：天生为王》改编自知名国漫IP，测试期间数据较佳，有望增厚2022 年业绩; 受字跳网络委托的《SS15 项目》产品体量较大，我们预计2023 年逐步释放业绩。此外公司于10 月8 日公告拟成立子公司开拓游戏发行业务，我们认为后续公司游戏人才储备将进一步增加，研发实力增强的同时补齐发行能力，与行业龙头建立、强化合作关系，推进游戏业务发展。

公司原有日化业务总体较为稳健。受益于产品结构优化，销售渠道调整等策略，2020 年日化业务营业收入实现增长，业绩稳中有升。公司本身基本功较为扎实：1）研发体系和专利技术体系完善，具备一定研发能力。2）深耕三、四线城市，已建成较完备销售网络。

盈利预测与投资评级：结合我们对公司已有游戏流水、在研游戏流水、未来发行业务可能带来的业绩增量的预测，以及对原有的日化等业务的判断， 我们预计2021-2023 年公司归母净利润实现1.69/4.51/5.48 亿元。考虑到公司整体战略集中在游戏板块，游戏业务有望贡献主要业绩，因此估值主要对标游戏可比公司。我们给予公司2022 年18 倍PE，目标价66.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：游戏业务整合不及预期风险，行业政策监管风险，日化业务存货减值风险。