事项：

公司是本土民族日化品牌，外延并购进军游戏。公司近年优化产品结构，调整销售渠道，初现成效，2020年日化业务营业收入实现逆势增长，业绩稳中有升。公司于2020 年8 月份以自有资金收购海南华多100%股权、杭州雷焰100%股权。

根据业绩对赌，海南华多2020 年4-12 月、2021 年度和2022 年度累计实现的净利润不低于9100 万元，杭州雷焰2020年4-12 月、2021 年度和2022 年度累计实现的净利润不低于10900 万元。根据公司公告，2020 年海南华多和杭州雷焰8 月完成交割，9 月开始并表，海南华多实现营业收入2848.04 万，实现净利润1916.41 万；杭州雷焰实际实现营业收入9163.26 万，实现净利润6484.07 万。

国信传媒观点：

1）两家游戏子公司已上线游戏《百龙霸业》、《王者国度》尚处于生命周期内18-24 个月内，对标的公司2020 至2021年营收及利润表现起到较好的支撑；

2）杭州雷焰储备游戏《我的战盟》与已上线的爆款游戏《百龙霸业》运营模式相同，海南华多在研产品MMORPG 手游项目系现有产品《王者国度》的迭代产品，《王者国度》及《百龙霸业》的研发及运营经验，有望对拟上线的游戏提供借鉴；

3）两家游戏子公司团队核心成员均拥有8 年以上的游戏行业经验，核心团队成员相对稳定，研发团队配置均衡，涵盖了游戏策划、美术音乐、技术运维、产品发行等专业人才。

投资建议：在游戏产品推动之下，预计公司21-23 年归母净利润2.77/3.66/4.58 亿，EPS 为2.27/3.00/3.75 元，最新股价对应PE 为18/14/11X，对比可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：日化主业下滑风险；业绩对赌不达标；经营管理风险；监管政策风险等。

评论：

公司概况：本土民族日化品牌，外延并购进军游戏名臣健康成立于1994 年， 2015 年成立股份制公司，2017 年12 月公司于深交所上市，公司最具有美誉度的品牌公司 “美王”1997 年推出，2001 年推出“蒂花之秀”。自1991 年“美加净”商标被庄臣以合资方式收购以来，中国日化市场十多个优秀的民族品牌先后被外资收购，公司自成立以来就扎根日化行业，以三、四线城市为立足点，打造具有中国本土特色的民族品牌。公司经销网络遍布全国，截至2020 年底公司产品零售网点数量为4 万家左右。

本土自主品牌逐步被宝洁、联合利华等国际品牌收购，国内独立自主品牌相对成长受限，公司主业增长乏力，18-19 年公司利润下滑明显，2020 年8 月公司通过外延并购收购海南华多和杭州雷焰进入游戏行业。