公司2024 年前三季度实现营业总收入35.72 亿元，同比下降21.41%；实现归母净利润1.41 亿元，同比下滑57.85%；扣非后归母净利润为1.22 亿元，同比下降63.79%；基本EPS 为0.34 元/股，同比降低57.50%；加权平均ROE 为4.02%，同比降低5.79pct。

继续收缩工程项目，经销占比进一步提升。公司2024 年前三季度营业总收入为35.72 亿元，同比下降21.41%；实现归母净利润1.41 亿元，同比下滑57.85%。单季度来看，24Q1/Q2/Q3 公司营业总收入分别为8.18 亿元/15.16亿元/12.38 亿元，同比-25.72%/-16.16%/-24.30%，归母净利润分别为963.50万元/7296.71 万元/5791.64 万元，分别同比+39.63%/-53.69%/-65.72%，行业经营压力逐季增加。分渠道看，2024 年前三季度，公司的经销业务收入27.02 亿元，同比下滑6.79%；工程战略业务收入8.71亿元，同比下滑47.13%，经销占比同比提升12pct 至76%。公司持续收缩付款条件差、毛利率较低的工程类订单。

行业竞争加剧，瓷砖龙头盈利能力短期承压。2024 年前三季度，公司销售毛利率同比下降2.00pct 至27.59%，销售净利率同比下降4.25pct 至3.99%；24Q3 单季度看，销售毛利率同比下降3.54pct 至29.01%，销售净利率同比下降6.67pct 至4.93%；主要为行业价格战进一步加剧致使量价双跌。成本端看，据wind 数据测算，24Q3 LNG 均价同比提升20%、环比24Q2 提升14%。

费用端看，2024 年前三季度期间费用率同比增长2.40pct 至21.21%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.45pct/+2.31pct/+0.33pct/+0.21pct。

严控回款质量，经营性现金流有所改善。受益于经销占比的提升，2024 年前三季度，公司经营活动现金流净额为5.15 亿元，同比改善8.23%。三季度末应收账款及应收票据余额9.37 亿元，同比下降14.70%，环比二季度末减少0.87 亿元。

瓷砖行业延续出清态势，维持“强烈推荐”评级。瓷砖行业出清加速有望加速行业筑底和龙头市占率提升，并且随着信用减值风险降低，看好盈利拐点显现。考虑到需求端主要矛盾带动瓷砖行业量价下行，我们略微下调盈利预测，预计公司2024 年、2025 年、2026 年EPS 分别为0.48 元、0.69 元、0.85元，对应PE 分别为18.1x、12.7x、10.3x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：基建投资增速不达预期，地产新开工大幅下滑，原材料和燃料动力价格大幅上涨，市场竞争加剧。