本报告导读：

公司公告2024 年半年报，业绩符合预期，持续发力渠道结构优化，竞争加剧及费用端影响盈利能力，经营性现金流显著改善。

投资要点：

维持“增持”评级。公司公告 2024年半年报，24H1实现营收 23.35亿元，同降19.78%，归母净利润0.83 亿元，同降49.77%，扣非净利润0.69 亿元，同降58.68%，落在前期业绩预告中枢，符合预期。

公司持续发力渠道转型，现金流改善明显。考虑24 年需求仍偏弱，我们下调2024-25 年EPS 预测至0.64、0.85 元（-1.13、-1.19），新增2026 年EPS 预测1.06 元，参考可比公司2024 年PE 均值16.1X，下调目标价至10.3 元，维持“增持”评级。

持续发力渠道结构优化。公司24H1 经销营收17.66 亿元，同降4.3%，工程营收5.69 亿元，同降46.6%，倒算24Q2 经销营收11.83 亿元，同增2.1%，工程营收3.33 亿元，同降48.7%。主要受控风险背景下地产业务降幅较大影响，公司主动放弃部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单，24H1 工程占比降至24%；公司强化经销业务，通过渠道下沉、店面升级等，不断提升公司在经销端的销售力，经销渠道保持相对稳健，其中整装业务预计表现突出。

竞争加剧及费用端影响盈利能力。公司24H1 毛利率26.83%，同比下降1.09pcts，预计主要受行业竞争加剧及渠道结构优化进程中的阶段性策略影响。公司24H1 期间费用率21.27%，同比增加2.43pcts，其中管理费用绝对值相对平稳，但摊销效应减弱下管理费用率同增2.14pcts 至9.52%。24H1 资产及信用减值损失约739 万，减值对利润影响同比收窄。

经营性现金流显著改善。公司24H1 经营性现金流净额3.76 亿元，同比增长123.8%，主要源于公司加强产销协同管理，优化库存结构；加强采购降本管理；加强应收回款管理，推出多种销售政策促进销售回款等。

风险提示：原燃料价格波动，替代品冲击。